投资要点

    　　齐峰新材公布2016 年中报，实现营业收入12.36 亿元，同比增长7.5%，实现归属净利润7545 万元，同比下降42%，EPS0.15 元。

    　　Q2 收入增速环比回升，价格降幅收窄：2016 年上半年公司收入平稳增长，虽订单销量有所增长，但行业供需错配竞争加剧导致均价同比下降。二季度单季收入同比增长15%，收入增速相较Q1 环比回升。我们认为主要为产品价格降幅收窄所致。吨纸毛利率对价格的敏感性很高，若假设成本不变，吨纸价格下降10%，毛利率下降8.6pct。

    　　Q2 毛利率环比回升显著：2016 中期毛利率17.4%，同比下降5.7pct；Q2毛利率19.7%，同比下降1.8pct，环比上升5.4pct。原材料针叶浆、阔叶浆价格上半年同比涨跌幅分别为-3.2%、-1%。公司主要浆种为阔叶浆，阔叶浆已于2015 年10 月开始逐月下跌，2016 年延续下跌走势，年初至近下跌10%，阔叶浆于去年二季度开始涨价，因此预期下半年同比跌幅会更加显著；钛白粉年初至今价格大幅上涨，或对成本端形成的一定压力。

    　　周期性业绩低点，关注供需状况缓解：公司核心竞争力依旧，基本面没有趋势性恶化，目前是公司预期最差时刻。供给端在未有新增产能释放前提下降逐步改善，建议关注下半年订单变化及提价。预计2016-2017 年EPS为0.44、0.54，维持增持评级。

    　　风险提示：产能释放不达预期、研发风险、原材料价格波动