一、事件概述

    公司公布2015年年度报告。报告期内,公司实现营业收入23.56亿元,同比下降7.19%;实现归属于上市公司股东的净利润2.70 亿元,同比下降1.01%;实现基本每股收益0.59 元;拟每10 股派发现金红利2 元(含税)。

    二、分析与判断

    业绩开始企稳,原材料价格上涨使盈利能力承压

    公司2015 年营收同比下降7.19%,归母净利同比下降1.01%,扣非净利同比下降7.20%。报告期内,公司全年销量较上年增加3.57%,但由于二季度部分产品价格下调,因此自Q2起营收同比下滑,但Q3、Q4已开始企稳;其中,公司出口大增35.41%,出口创汇2187 万美元,再创历史新高。而2015 年取得的公允价值变动损益及投资收益较上年大幅增加使得归母净利仅小幅下降。

    报告期内,公司毛利率同比下降2.16pct 至22.21%,净利率提高0.72pct 至11.47%,盈利能力小幅提升。其中毛利率大幅下降主要原因为:1、原材料阔叶浆的进口价格较2014 年大幅上涨,且人民币贬值导致原材料进口成本增加更多;2、部分产品价格被调低以应对国内经济下行及市场竞争加剧。但由于费用控制较好,公司净利率不降反升。

    费用控制良好,期间费用率明显下降

    报告期内,公司费用控制良好,销售费用率下降0.47pct 至2.90%,管理费用率下降0.07pct 至5.81%,财务费用率下降0.35pct 至1.15%,期间费用率均实现下降。公司的运杂费、广告宣传费大幅下降,是销售费用下降的主要原因。虽然报告期内公司销量大幅增长,但由于公司营销网络经过多年的拓展已经较为成熟,在常州、广州等地设立办事处,并在山东、上海、北京、浙江等地建立营销服务机构,基本实现了产品在国内发达地区的全面覆盖;并且公司采取直销为主的策略,因此通过对费用的控制,公司的运杂费与广告宣传费实现了大幅缩减。管理费用的下降则主要是管理部门职工薪酬下降所致;虽然公司的折旧费、无形资产摊销以及相关税费也有所增加,但对管理费用的变化影响较小。

    设立博士后流动站深入研发,产能释放与国际市场拓展有望促进业绩高增长

    报告期内,公司在研发领域取得多项进展:1、申报国家专利6 项,获得授权发明专利2 项;2、审核技术部与新产品研发部共开发新品种50 个,中试93 个,批量生产7843 吨,形成销量7295 吨;3、获批设立博士后流动站,这不仅是对公司研发创新水平的认可,也将有利于公司在未来培养、吸引和使用高端人才,推动产学研结合,进一步促进公司技术进步和技术创新。

    依靠技术创新与新产品研发,公司生产规模迅速壮大,报告期内建成约7 万吨的产能。另外,公司营销中心专门设立国际贸易部,负责开拓海外市场,国外市场营收较上年大增32.58%,目前产品已经销往美国、英国、加拿大、西班牙、墨西哥、印度、巴基斯坦、韩国等三十多个国家和地区。虽然目前国外的业绩贡献度仅为5.28%,但未来随着公司产能的释放与国外市场的不断拓展,业绩有望实现高增长。

    三、盈利预测与投资建议

    我们看好公司强大的研发能力、以及拓展国际市场将带来的业绩增长空间,不考虑定增的情况下,预计公司2016、17 年能够实现基本每股收益0.65、0.76 元/股,对应2016、17 年PE 分别为15X、13X。维持公司“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    1、原材料价格上涨;2、汇率出现大幅波动。