事件

    公司发布年报业绩快报,业绩符合预期。2015 年,公司实现营业收入23.56 亿元,同比下降7.19%;实现营业利润2.93 亿元,同比下降7.35%;归属上市公司股东净利润2.61 亿元,同比下降4.53%。当季拆分来看,公司Q4 当季实现收入6.19 亿元,同比下降3.73%;当季归属于母公司净利润0.77 亿元,同比增加4.05%。

    简评

    供需宽松加剧行业竞争,价格下调。2015 年以来,公司所在装饰原纸细分行业新增产能陆续投产,但行业需求增速相对较缓,导致竞争加剧。

    原材料成本上升。(1)公司钛白粉材料主要在国内采购,目前钛白粉供需优化,价格存有一定涨能;(2)木浆主要依赖进口,2015 年针叶浆价格上半年持续上涨,下半年横盘震荡,但下半年适逢人民币贬值,造成木浆进口成本继续上升。

    增加产能投放,产品质量加强、成本控制与技术创新支持

    2016 年业绩稳增。(1)募投项目释放产能,提升市场占有率:公司2016 年计划新增产能7 万吨,由于第二、三大竞争企业在2015年产能投放完毕后,2016 年不会继续增加生产线,若未来供需均衡且价格企稳,则公司计划继续扩大产能,加大市场占比,随着行业集中度的提升,公司业绩有望反弹;(2)坚持做精产品,做好成本控制:公司未来将继续坚持贯彻产品策略,围绕做精品的工作核心,严格把控整体产品质量和成本;(3)加强技术创新与人才培养:公司于2016 年2 月获批设立博士后科研工作站,有利于公司培养、吸引和使用高端人才、推动产学研结合,促进公司的技术进步和创新。

    投资建议:展望全年,我们仍重点关注2016 二季度后细分

    市场终端需求的变化,若需求复苏恢复且价格持稳,则公司在产能近20%的增幅情况下,业绩仍可稳健增长。我们预计2016-2017年,公司归母净利润额分别为2.76、3.13 亿元,同比分别增6%、13.4%,对应目前总股本4.95 亿股,摊薄EPS 为0.56、0.63 元,对应PE 为19、17 倍,维持“增持”评级。