投资要点：

    中报业绩略超预期，经营性现金流大幅改善。公司14年上半年实现收入12.33亿元，同比增长25.0%；（归属于上市公司股东的）净利润为1.26亿元，同比增长44.1%；合EPS 0.30元，略超我们中报前瞻中的预期（0.29元，37%）。其中Q2单季实现收入6.92亿元，同比增长20.2%；净利润7164.90万元，同比增长43.1%。经营活动产生的现金净流量为7391万元，大幅改善。公司预告三季报延续高增长，增长幅度30%-50%。

    下游应用领域延伸，产品需求旺盛；新产能投产，带动收入延续高增长。公司主要产品装饰纸下游应用领域延伸（由刨花板、密度板向细木工板延伸），加之行业产能扩张有限，供求关系良好，使产品处于供不应求的状态。分产品来看，可印刷装饰原纸因13Q4有5万吨新产能释放，收入同比增长37.9%；壁纸原纸产能利用率提升，14H1收入同比增长48.7%。

    原材料低位+产能利用率提升，毛利水平再创新高。14H1主要原材料钛白粉及木浆价格下降，公司作为行业龙头，有较强的定价能力，主要产品毛利率均有一定程度提升（其中壁纸原纸毛利率因产能利用率回升，由13H1低谷的19.6%回升至14H1的28.1%），并推升公司综合毛利率至25.4%（vs 13H1毛利率21.1%），其中14Q2毛利率高达26.1%，再创毛利率单季度新高。

    有效控制存货，经营现金流大幅改善。14H1公司存货水平得到有效控制（14H1存货下降2.02亿元，vs 13H1存货增加1.25亿元）；主要是公司对下半年木浆走势仍较为悲观，因此控制原材料木浆库存。主要因存货变化，带动公司14年上半年经营现金流大幅改善(14H1为7391万元，vs 13H1为-1.87亿元)。

    建议增持。我们判断公司下半年盈利暂时不会受到成本端的冲击,且作为装饰纸利基市场龙头,享有一定的定价权,加之产品结构向高盈利产品倾斜,预计未来盈利能力仍将在高位徘徊。下半年,公司将加紧研发新产品高性能纤维的芳纶纸,未来有望通过产品差异化策略,进一步打开业绩增长空间。同时,公司可转债于 8 月 1 日获批,加之公司第二期年产 5 万吨项目的建设(预计 15 年初陆续投放),将为公司业绩后续增长提供动力。我们维持公司14-15 年 0.63 元和 0.81 元的盈利预测,目前股价(9.88 元)对应 14-15年 PE 分别为 15.8 倍和 12.1 倍,建议增持。