1-9月盈利增长44%,符合预期。13年1-9月公司实现营业收入/营业利润/净利润为15.02/1.64/1.37亿元,分别同比增长18.3%/44.1%/43.6%,实现EPS为0.33元。扣非后净利增长43.8%,符合我们的预期。13Q3单季收入/净利润增速为10.4%/43.8%,扣非后净利增长60.4%。公司预计全年净利润增速约25%~40%。

    产能限制收入增速,提价及费用有效控制提升盈利能力。受限产能瓶颈,公司Q3收入增长10.4%较H1有所放缓(H1收入增23%)。Q3需求保持旺盛,产品库存持续低位。13Q3公司毛利率为21.1%,较H1持平,提价致毛利率较12年同期高3.9pcts。Q3木浆/钛白粉等主要原料价格持续维持低位。公司销售/管理/财务费用率为3.14%/5.52%/0.59%,同比略升0.24/0.17/0.21pcts,较H1(4.03%/5.58%/0.81%)则明显改善。Q3经营现金流同比降49%,主要因购买原料及支付职工薪酬付现增加。

    需求保持良好,新产能投产有望缓解产能瓶颈。公司目前产品库存保持低位,旺季到来订单料保持较快增长;募投7万吨新产能9月底已投产,Q4料集中释放产能。我们判断在较高景气度下,装饰原纸产品价格平稳;尽管目前钛白粉有看涨趋势,但目前尚未落实。综上,公司毛利率有望保持较高水平。壁纸原纸全年销量有望达6000吨左右,壁纸盈利能力正在逐步恢复。公司计划筹建约10万吨装饰原纸等新产能,预计将于14年下半年投产。

    风险提示。原材料价格波动风险;市场拓展风险;产品价格下跌风险。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑产能压力抑制收入增速,我们略微下调2013/14/15年EPS预测至0.48/0.60/0.72元(原预测为0.50/0.63/0.76元),3年净利CAGR约27%。我们继续看好公司装饰原纸中长期前景,募投项目投产将进一步提升市场份额,无纺布壁纸原纸迎来快速增长期,为公司提供新的发展动力,给予公司9.53 元的目标价(对应2013年PE20X)。考虑到公司的估值水平当前存在一定的波动性,继续维持“买入”评级。