盈利增长43%,符合预期。13H1公司实现营业收入/营业利润/归属于上市公司股东净利润为9.86/1.03/0.88亿元,分别同比增长23%/36%/43%。EPS为0.21元,符合我们的预期。13Q2收入/净利润增速为30%/58%,环比分别显著提速1 5.6/30.5pcts。公司预计1-9月净利润增速约30%~50%。

    需求强劲驱动收入增长,提价促毛利率提升。13H1地产建材回暖驱动需 求显著回升,收入占比84%的素色和可印刷的装饰原纸销售增长20%; 壁纸原纸市场拓展顺利,收入大幅增130%+,收入占比同比提升2.4pcts 至5%。因订单饱满且产能受限,公司4月两次提升部分装饰原纸价格, 同时木浆、钛白粉等原材料价格持续低位助力装饰原纸毛利率改善,其中 可印刷装饰原纸毛利率同比显著提升4.3pct至22.31%;因市场供给增加, 壁纸原纸价格回落,毛利率显著下滑12.1%至19.61%。综合毛利率较 12H1显著提升2.1 pcts至21.11%。

    费用控制基本良好,现金流有所改善。13H1公司销售费用率同比提升 1.3pcts至4.03%,因人工/运费成本上涨;管理费率则回落0.5pcts奎 5.58%,费用控制较良好。因为购买大量低价原料,公司经营性现金流出 约1.87亿元,但同期有所改善(YoY+28.39%)。预计公司5月授出的限 制性股票(数量820万股)将推动公司管理效率提升。

    Q3淡季不淡,新产能投产缓解产能瓶颈。7月起淡季不淡,公司产品完 全消化没有新增库存,9月需求旺季到来可能进一步提价;募投7万吨产 能有望于Q3末投产,届时将缓解产能紧张局面。壁纸原纸全年销量预计 约为6000吨左右,我们判断下半年产能释放将有利于其盈利能力恢复。 公司计划筹建约1 0万吨装饰原纸等新产能,预计将于2014年下半年投 产。

    风险提示。原材料价格波动风险;市场拓展风险;产品价格下跌风险。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑装饰原纸提价因素,我们上调2013/14/15 年EPS预测3%-15%至0.50/0.63/0.76元(原为0.48/0.57/0.66元),3 年净利CAGR约30%。以201 3年20倍PE为参考,给予公司短期目标 价9.93元。我们看好公司装饰原纸中长期前景,募投项目投产将进一步 提升市场份额,无纺布壁纸原纸迎来快速增长期,将为公司提供新的发展 动力,继续维持“买入”评级。