公司一季度营业收入3.59亿元，同比增长22.09%；归属上市公司净利润2934.79万元，同比增长142.79%；对应基本EPS为0.14元。公司一季度毛利率为19.04%，同比上升3.97个百分点，环比上升1.38个百分点，继11年3Q、4Q之后毛利率连续三季回升。公司产品主要原材料钛白粉和木浆价格在2011下半年开始大幅回落，使得公司毛利率回升明显。

    公司一季度销售费用率为3.01%，同比下降0.18个百分点；管理费用率为5.73%，同比下降0.36个百分点。在较好的费用控制和毛利率提升的共同作用下，公司净利率有去年同期的4.11%提升至目前的8.17%。同时一季报计提了超过400万的损失，相当于净利润的14%。

    介于目前木浆价格处于低位，公司适当提高了原料库存，使一季度存货较期初增长61.6%，较去年同比增长81.09%。公司此举能使盈利维持更长的时间，为今年业绩增长提供了可靠的保障。同时，鉴于目前钛白粉下游景气度较低，且供需形势不佳，虽然前段时间钛精矿价格出现一定的上涨，我们判断今年钛白粉价格应很难出现大幅上涨的情况，其对公司业绩应该不会有太多的负面冲击。总体判断，公司今年毛利率与去年相比能有较大的提升。

    公司今年产能增量主要来自于今年4月投产的5万吨产能（15#机）和去年7月投产的1.5万吨（13#机），在毛利率提升过程中，新增产能会使公司业绩弹性更大。

    我们预计公司12/13年EPS为0.79/1.02元，目前股价对应12年PE为17.4X，上调至“增持”评级。