2011年三季度，公司实现营业收入11.6亿元，同比增长17.79%；营业利润5692.72万元，同比下降56.43%；归属母公司所有者净利润4788.8万元，同比下降59.84%；基本每股收益0.23元/股。

    行业市场容量大、进入壁垒较高。随着城镇化进程的不断加快、房地产及装饰装修产业的迅速发展、人们居住条件的改善和消费水平提高，各类高档家具、强化木地板、防火板等需求的持续增长带动了装饰原纸产业的快速成长。2003—2008 年我国装饰原纸产量年复合增长率为 20.73%。公司产品技术壁垒较高， 且项目建设周期长达两年， 经过人机磨合，从试产到量产仍需 2-3年时间，短期内市场新增产能有限，公司可分享市场快速发展带来的机会。

    公司拥有素色装饰原纸、可印刷装饰原纸、表层耐磨原纸和平衡原纸 4 大装饰原纸系列产品、300 多个品种，主要用于纤维板、木地板和防火板。报告期内，公司收入同比增长17.79%，主要原因是 5万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸项目建成投产，上半年增加产量所致，公司近两年无新增产能释放预计后续收入增幅有限。

    受原材料价格大幅上涨，毛利率下滑。报告期内公司主要原材料木浆和钛白粉均有不同程度的上涨， 。报告期内，公司综合毛利率同比下降了10.3个百分点至12.8%。从我们检测的价格看，目前国内浆价有小幅回落，考虑到一定的库存周期，预计四季度公司综合毛利率触底回升。

    盈利预测及估值。预计公司2011-2012年EPS分别为0.45和0.58元，以10月21日收盘价15.30元计算对应动态PE分别为34倍和26倍，由于公司募投项目2012年才能投产，实际贡献业绩要到2013年，再加上公司主要原材料纸浆和钛白粉价格长期看涨，我们预计公司业绩短期内难以实现大幅增长，我们暂时维持公司 “中性”的投资评级。

    公司面临的主要风险：1.主要原材料大幅波动；2.所得税优惠政策取消。