事件：10 月26 日，公司公布2019 年三季报。2019Q3 单季度：营收5.23 亿元（+1.38%），归母净利润2227.46 万元（+10.32%），扣非归母净利2533.46万元（+150.34%），毛利率32.67%（+3.85pcts），净利率4.22%（+0.48pcts）。

    2019Q1-Q3: 营收16.03 亿元（+11.83%），归母净利润1.15 亿元（+9.74%），扣非归母净利1.14 亿元（+149.97%），毛利率34.51%（+3.31pcts），净利率7.25%（-0.06pcts）。（注：公司于2018 年年报中将收购的Airwork 并表，并于2019 年三季报中对18Q1-Q3 的业绩进行追溯调整，此处营收和归母净利增速数据基础为公司追溯调整后的数据）

    投资要点：

    增速稳定，业绩表现稳健

    2019 年Q1—Q3，公司归母净利1.15 亿元，与追溯调整后的18 年同期相比，增长9.74%，但是扣非后公司归母净利达到1.14 亿元，同比增长149.97%，增速较快。主要原因在于扣非后，18 年同期的归母净利从1.05 亿元变为4548.54万（此处18 年同期的1.05 亿归母净利为合并Airwork 后对18 年同期的追溯调整。18 年同期追溯调整后的扣非归母净利与追溯调整前的扣非归母净利相同，均为4548.54 万元，这是因为根据准则，于18 年底并表的Airwork，其归母净利需要作为非经常性损益从18 年同期归母净利中扣除）。总体来看，公司19 年Q1-Q3 业绩比较稳健。

    根据国家统计局对规模以上工业企业的统计数据，机床工具行业2019 年1-8月累计完成营业收入同比降低1.6%，累计实现利润总额同比降低22.2%，亏损企业比例为17.5%。1-8 月重点联系企业主营业务收入同比下降16.2%，利润总额出现小幅亏损，金属加工机床新增订单同比下降35.9%，在手订单同比下降22.9%。行业整体运行仍持续下行。根据2019 年中报，公司目前有30%左右营收来自于各类机床（含卧式、龙门、立式加工中心，数控车床及磨超自动生产线）相关业务。公司能够在部分业务所在行业整体下行的情况下依然保持归母净利稳定增长，凸显了公司多元化布局的优势以及相关业务的韧性。

    研发投入继续加码，销售费用和管理费用合理增长19Q1-Q3，公司销售费用1.06 亿元（+5.51%），低于公司营收增速，体现了公司销售效率的提升；管理费用1.65 亿元（+4.22%），增速低于营收增速，处在可接受范围之内；财务费用5530.46 万元（+65.22%），主要是银行贷款利息费用增加所致；研发费用4484.73 万元（+41.82%），主要是新产品研发投入增加所致。

    回购股票，彰显公司信心

    2018 年11 月27 日，公司首次实施了股份回购。截至2019 年9 月30 日，公司累计回购股份数量14,999,563 股，占公司总股本的1.98%，购买股份最高成交价为7.57 元/股，购买股份最低成交价为6.80 元/股，支付的总金额为109,951,188.24 元（不含交易费用）。公司对股票持续的回购，体现了公司对自身股票价值的信心。

    机床相关业务、飞机数字化装配线、航空零部件加工、固定翼飞机及直升机运营及租赁业务多点开花，公司成长空间广阔。（1）机床业务方面：目前公司产品在轮毂、曲轴、压缩机等生产行业中具有较高的市场占有率，公司的数控轮毂车床的市场占有率名列国内第一。在轴承规模企业的前30 家企业中，有25 家采用公司产品；公司的100%控股子公司意大利MCM 公司主打卧式加工中心，在航空加工设备领域占有一定优势，18 年曾成功斩获成飞一个多亿的订单。随着公司对数控机床新品类的拓展，公司有望凭借深厚的技术积累、良好的产品质量进一步扩大数控机床业务的业绩，另外，随着公司子公司MCM对国内市场的开拓，其航空加工设备有望受益于国内空间巨大的航空航天市场，实现业绩高速成长。（2）飞机数字化装配线方面：公司曾成功完成了成飞、上飞、西北工业以及陕飞等项目的交付，并成功开发了沈飞、哈飞主机厂的数字化装配线项目，基本上国家新的主力机型均采用公司的数字化装配线产品，因此，公司的数字化装配业务成长空间广阔。（3）航空零部件加工方面：公司以机械加工为基础，主要开展蜂窝芯机械加工、飞机结构件零件加工和发动机机匣等零件加工，未来将向全工序、集成化发展，并具备部件制造能力。18 年，完成中航复材、上飞波音蜂窝芯批量交付工作；完成成飞、上飞等主机厂试验件交付。19H1，公司零部件加工业务不断拓展民机市场和发动机钛合金业务，不断提升市场占有率。

    公司致力打造航空工业的蜂窝加工外协基地，随着与航空工业集团关系更加紧密，公司有望持续获得各主机厂的新订单，将航空航天零部件加工业务做大做强。（4）固定翼飞机及直升机运营及租赁业务方面：18 年，公司收购了新西兰Airwork 公司，Airwork 主要从事固定翼和直升机工程、运营及租售业务，业务覆盖大洋洲、欧洲、亚洲和非洲。通过此次并购，公司完成了在高端航空服务上的布局，切入大洋洲、东南亚、北美、非洲、拉美等地区的航空维修和航空服务市场。

    业绩承诺完成情况。公司于2018 年12 月21 日控股捷航投资，从而成为其旗下 Airwork 公司的母公司 ,Airwork 公司 18 年全年纳 入合并报表范围。根据公司与日发集团签署的《盈利补偿协议》，日发集团承诺 Airwork 公司 2018 年 度、2019 年度、 2020 年度、 2021 年度扣除非经常性损益后的净利润分别不低于为别不低于为 2,050 万新 西兰元、2,450 万新西兰元、 3,000 万新西兰元及 3,250 万新西兰元。如 Airwork 公司在盈利预测期间内 任一年度末累积所实现的扣除非经常性损益后的净利润未达截至该年度末承诺的扣除非经常性损益后 的净利润的，则日发集团承诺以其在本次交易中获得的股份对价按协议约定进行补偿。 Airwork 公司 2018 年度经审计的扣除非经常性损 益后归属于母公司股东的净利润 2,023.81 万新西兰元，未 完成承诺数 2,050.00 万新西兰元，完成本年预测盈利的98.72%，差额为 26.19 万新西兰 元。根据《盈利补偿协议》的规定，日发集团以此次重大资产重组中取得的股份按照协议 约定进行补偿。经测算，上述应补偿股份数量为 492,857 股。公司目前已经以总价人民币 1.00 元的价格向日发集团回购股份 492,857 股，并予以注销。

    投资建议：

    我们认为，公司增长动力主要来自以下几个方面，即：先进军机和民机产能扩张下生产线的数字化改造需求与零部件加工需求的增加；除航空航天外的其他行业对数字化机床及生产线的需求的扩大；原有业务与新增加的通航服务业务的共振。我们预计2019-2021 年营业收入分别为24.05 亿元，29.03 亿元和34.59 亿元，归母净利润分别为2.03 亿元，2.42 亿元和2.92 亿元，EPS 分别为0.27 元，0.32 元和0.39 元。

    风险提示：航空航天市场周期波动；行业竞争力加剧；原材料价格波动；功能性部件交货期延长；汇率波动