2018 年、1Q19 净利润符合预期

    银河电子公布2018 年业绩：营业收入15.19 亿元，同比下降6.47%；归属母公司净利润-11.67 亿元，同比下降723%，对应每股盈利-1.04元。公司同时披露2019 年一季度业绩：营业收入2.95 亿元、YoY-14.28%，归母净利润3458 万元、YoY-12.73%，符合预期。

    计提商誉减值准备导致18 年亏损。2018 年分业务来看，数字机顶盒/智能机电/电动汽车关键零部件营收分别YoY-24%/+12%/+8%，毛利率分别YoY-5ppt/-4ppt/+0.3ppt。研发费用1.5 亿元、YoY+16%，占当期营收9.9%，主要用于智能机电特别是军品的研制。资产减值损失为13.2 亿元，其中商誉减值损失为10.8 亿元、坏账损失2.2 亿元，期末商誉账面价值为1.7 亿元。

    1Q19 毛利率明显改善。1Q19 公司毛利率为38%，环比/同比提升13ppt/11ppt；经营活动现金流净额为-1018 万元，净流出额同比缩小3000 万元。

    发展趋势

    2019 年公司整体业绩将有所改善。1）智能机电：2018 年野战便携式智能充电机取得突破，启动电源的招标为公司赢得口碑，火箭军市场得到发展；福建骏鹏新引入部分整车厂客户，我们预计2019 年进一步向好；2）电动汽车关键零部件：银河同智的电动车空调压缩机已有一定规模批量销量，性能受到客户高度认可，公司预计2019 年继续稳定增长；3）数字机顶盒：2018 年继续收缩，并已逐步从母公司全面转移至子公司银河数字独立经营。

    盈利预测

    我们调整分项收入、期间费用率等项预测，但维持19/20 年净利润预测2.14 亿元/2.57 亿元不变。

    估值与建议

    目前，公司股价对应25.9x/21.6x 19/20e P/E。我们维持中性的评级，但由于市场情绪回暖，将目标价上调47.06%至人民币5.00 元，较目前股价有1.63%上行空间，对应26x/22x 19/20e P/E。

    风险

    嘉盛电源业绩回暖、银河同智新品放量节奏、数字机顶盒业务成本变化仍存在不确定性。