投资要点

    主营业务持续下滑，业绩低于预期。公司业绩快报显示，2017 年预计营收16.52 亿元，同比下降16.59%，归属于上市公司股东的净利润1.98 亿元，同比下降36.08%；EPS 0.17 元，同比下降45.16%。报告期内，公司机顶盒业务部分上游原材料价格出现大幅上涨，导致相关产品毛利率下降。公司于去年进行进行了分红派息及转增股本，股本扩大致EPS 下降速度快于归母净利润。

    机顶盒业务：原材料或延续高价位，强化经营有望改善盈利能力。公司机顶盒用DDR 内存芯片、FLASH 闪存芯片、PCB 电路板、钢板等原材料大幅涨价。由于供需失衡，半导体原材料涨价幅度较大，主要厂商新增产能投产基本集中于2018 年下半年之后，短期原材料或将保持高位。公司将通过向运营商调价和优化产业结构、降低生产成本等方式来改善业务经营，我们预计通过上述举措，机顶盒业务盈利能力有望逐步得到改善。

    新能源汽车业务：补贴新政落地，快速发展可期。2 月13 日，四部委联合发布《关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》。较原补贴标准，新标准提高了补贴门槛，并将2 月11 日至6 月11 日设定为新旧标准过渡期。从短期看，过渡期的设立有利于需求在今年上半年集中释放；从长期看，补贴收严有利于新能源汽车行业有序竞争。公司积极布局新产品研发工作，并计划利用募集资金建设产品研发中心及生产基地，该业务发展持续向好。

    智能机电业务：产能企稳回升，发展前景广阔。公司智能机电业务线下两家主要子公司福建骏鹏和同智机电经营状况企稳。其中福建骏鹏今年五月以来已经进入满产状态，新投入的标准箱生产线也已正式投产。公司依托智能电源系统、智能配电系统和智能制造方面的技术研发优势以及广泛积累的军方客户资源，市场竞争力有望进一步提升，未来将望充分受益于武器装备智能改造不断深化以及民用汽车机电零部件市场不断发展。

    资本运作加强，公司研发能力提升。面对不利的市场竞争因素，预计公司将积极开展资本运作，增强研发实力并优化产品结构，改进激励机制，提升公司的盈利能力。公司已投入募集资金3.53 亿元，主要用于军用智能机电产品和新能源汽车部件的研发工作。此外公司回购部分股份，用于员工持股、股权激励，股份回购于2 月6 日完成，共计0.29 亿股，总金额2 亿元，后续资本运作可期。

    风险因素。数字机顶盒市场业绩下滑；军品订单下降；新能源汽车行业景气度不达预期。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到机顶盒业务持续下滑，我们下调公司2017/18/19 年EPS预测至0.17/0.23/0.28 元（原预测为0.24/0.30/0.36 元）。当前价7.12 元，对应2017/18/19 年PE 分别为41/31/25 倍。考虑到公司军工业务的发展前景以及新能源汽车的业务布局，维持公司“买入”评级，目标价9 元。