核心观点

    　　公司全年业绩实现较快增长。公司深耕电力电子领域，在UPS 电源市场具有较强竞争力，保持传统优势领域，并持续深耕行业应用实现新突破，在金融、运营商等重点领域持续交付，保持公司全国领先地位；同时在新能源市场积极拓展，持续加大海内外渠道建设，继续攻坚全球市场，受客户端影响下游需求暂时放缓，但2023 年全年仍实现较快增长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年报及2024 一季报，2023 年实现营收54.40 亿元，同比+23.61%，实现归母净利润8.45 亿元，同比+28.79%，2024 一季度实现营收8.31 亿元，同比-40.75%，实现归母净利润1.24 亿元，同比-46.91%。

    　　简评

    　　1、业绩较快增长，有望长期稳定发展。

    　　2023 年公司实现营收54.40 亿元，同比+23.61%，实现归母净利润8.45 亿元，同比+28.79%，实现扣非后的归母净利润8.18 亿元，同比+34.46%。23Q4 公司实现营收13.71 亿元，同比-17.46%，实现归母净利润1.54 亿元，同比-26.75%。分业务来看，2023 年公司新能源产品实现营收27.30 亿元，同比+34.77%，数据中心产品实现营收26.71 亿元，同比+14.48%。公司全年业绩保持稳定增长，四季度业绩下滑或因新能源领域下游客户库存数量较高，合同执行期限比计划延长所致。

    　　2024 年一季度公司实现营收8.31 亿元，同比-40.75%，实现归母净利润1.24 亿元，同比-46.91%。持续受下游客户去库存影响，公司一季度表现不佳。

    　　2023 年公司综合毛利率为32.89%（+1.1pct），净利率16.02%（+0.52pcts），盈利能力明显提升，其中系能源产品毛利率为27%（+1.19pcts），数据中心产品毛利率为38.11%（+2.18pcts），均实现明显提升。全年期间费用率为12.42%（-0.3pct），其中销售费率为6.63%（-0.16pct）；管理费率为2.40%（-0.12pct），研发费率为4.52%（+0.59pct），主要系研发支出的稳定增长及股权激励费用影响；财务费率为-1.13%（-0.62pcts），主要系存款利息收入增加。受股权激励费用影响，公司期间费用率有所上升，但长远来看股权激励深度绑定核心员工，支撑公司长远发展。

    　　2024Q1 公司毛利率为33.36%（+1.33pcts），净利率为14.92%（-2.44pcts），期间费用率为16.13%（+5.29pcts），费用率提升主要系应收下降，并导致公司净利率下降。

    　　2、新兴市场持续突破，高端市场持续提升占有率。

    　　2023 年度，公司数据中心核心产品在中国银行、中国工商银行、中国农业银行等金融客户成功选型入围。公司成功交付实施杭州第19 届亚运会应急保障项目、中国银行总行机房工艺系统工程等数据中心项目。此外还参与包括西安市地铁8 号、10 号、15 号线工程专用通信、公安通信系统集成采购项目等。凭借着产品的高可靠性、技术的行业领先性及品牌效应，公司在各行业领域市场的持续深耕，2023 年公司数据中心产品业务实现营业25.1亿元，同比增长14.87%，保持了相关业务平稳发展态势。

    　　数据中心业务已获得海内外市场的高度认可，凭借多年来在数据中心领域的深厚积累，公司先后推出了电源保障解决方案（UPS、蓄电池）、制冷解决方案（列间型、房间型精密空调）、IDU、IDM、IDR、IOU 一体化等相关产品和整体解决方案，有效满足了用户需求；同时可为客户定制开发集装箱数据中心，开发UPS 远程监控和放电管理系统、定制锂电储能等领域产品。未来，公司也将加大研发力度，持续加大对大功率高性能模块化UPS、新型高效5G 电源、边缘计算IDU 和IDM、预置化数据中心集装箱等产品研发升级，并积极布局和拓宽锂电产品在数据中心的应用，加快光伏、储能与数据中心的系统融合。

    　　3、公司新能源汽车充电桩产品系列齐全，光储产品持续攻坚全球市场。

    　　2023 年度，公司光储充系列产品实现营业收入26.9 亿元，同比增长38.33%，业务增速较快。公司新能源汽车充电桩产品具有模块化设计、高智能化等优势，搭载多系统等形成一体化解决方案，能够满足各类应用场景使用，同时可根据客户的需求提供定制化的解决方案服务。2023 年，公司业务持续深耕能源行业、电力行业、城投交投、车企等行业领域，参与中国石化、中国铁塔、国家电网、长安汽车等数十个大型项目。

    　　公司目前已布局大功率光伏逆变器/储能PCS、工商业储能系统、户用储能系统等多款核心产品。新能源业务成为了公司业绩增长点，在产品方面，公司会加大研发投入，进行技术改造升级，并整合数据中心、光伏、储能以及充电桩等多能源类型的智能微网模块化方案，“数据中心+备电系统”、“光伏+储能”项目、“光储充”一体化解决方案等仍是未来业务发展的重点方向。未来公司将持续加大海内外渠道建设，继续攻坚全球市场。

    　　4、盈利预测和投资建议。

    　　公司深耕电力电子领域，在UPS 电源市场具有较强竞争力，保持传统优势领域并持续深耕行业应用实现新突破，在金融、运营商等重点领域持续交付，保持领先地位；同时在新能源市场积极拓展，持续加大海内外渠道建设，继续攻坚全球市场，受客户端影响下游需求暂时放缓，2023 年全年仍实现较快增长。我们预计，公司2024-2026年实现归母净利润9.69 亿元、11.56 亿元、14.01 亿元，对应当前股价PE 分别为13x、11x、9x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　数据中心产品市场需求减弱，竞争程度提升。数据中心产品收入当前在公司整体营收中仍占据一定比重，预计未来仍将保持稳定增长，如果数据中心市场需求减弱或竞争激烈程度提升，则可能导致公司该项收入增长不及预期，或盈利能力有所下滑。

    　　海外光储市场需求减弱。当前公司光储产品中，海外收入占比相对较高，未来预计仍将保持较快增速，如果未来海外市场由于政策或需求变化导致订单获取不及预期，则可能导致该项业务收入增长不及预期。

    　　储能电池供应紧张导致产品交付延迟等。公司储能产品获得大额订单，产品交付需要储能电池供应保障，若未来电池供应紧张，则可能导致产品交付延迟。