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科士达(002518)机构评级研报股票分析报告

 
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科士达(002518)公司深度研究:新能源转型厚积薄发 户储业务轻舟快行

http://www.chaguwang.cn  机构:国金证券股份有限公司  2023-01-18  查股网机构评级研报

  投资逻辑

      老牌UPS 龙头,转型新能源多年,业绩迎来爆发式增长:公司是国内老牌UPS 龙头,光伏发展初期即进入逆变器领域,但早期以国内中大型逆变器为主,2018 年后受到“531 新政”影响,新能源业务收缩明显,近几年业务重点调整至海外户用光储市场,2022 年前三季度净利润4.47 亿元,同比增长58.8%,其中Q3 净利润2.29 亿元,同比增长123.4%,环比增长39.6%。

      欧洲能源需求+美国政策刺激,预计2023 年户储需求高增:俄乌冲突下能源短缺+电力价格高企,户储需求持续超预期,我们预计2022 年装机4-5GWh,同比增长80%以上,2023 年欧洲各国终端居民电价仍处于高位,预计2023 年户用光储需求将延续高增长;美国于2022 年8 月出台了《削减通胀法案》,将原有的光伏、储能项目的税收投资减免由26%提升至30%,并将有效期限延长10 年,大幅刺激本土光储需求的增长。我们预计2023 年欧美户储新增装机将达到13-15GWh,同比增长70%以上。

      联手海外户用龙头,乘欧美户储东风:SolarEdge 是全球出货第九的逆变器品牌,主攻欧美户用光储市场,2022 年Q3 营收8.4 亿美元,环比增长15%, 户储电池出货321MWh , 环比增长28%。2020 年公司开始与SolarEdge 进行接触,并成为其户储电池的供应商之一。此外,公司户储产品的美国认证程序有望在2023 年通过,将进一步扩大在SolarEdge 供应链中的份额。根据公告,2023 年上半年公司储能在手订单已超过15 亿元,预计2023-2024 年储能收入为46.8、78.4 亿元。

      数据中心基本盘坚实,政策支持下增速稳定:根据中国电源协会数据,近五年中国UPS 市场规模复合增速为12%,公司多项产品市占率位居行业第一,龙头地位稳固,预计2022-2023 年公司该业务收入增速10%-12%。

      投资建议

      预计公司2022-2024 年营业收入分别为42.12、83.16、117.28 亿元,同比增长50.1%、97.4%、41.0%,归母净利润为6.45、11.37、15.96 亿元,同比增长73.0%、76.1%、40.5%,对应EPS 为1.11、1.95 、2.74 元。

      考虑到欧美户储市场增速高、竞争格局好、利润兑现确定性高,给予2023年36 倍PE,对应目标价70.25 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示

      光储需求不及预期的风险;原材料供应紧张的风险;汇率大幅波动风险;竞争加剧的风险。

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