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科士达(002518)机构评级研报股票分析报告

 
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科士达(002518):修炼内功 携手龙头 光储充持续高增

http://www.chaguwang.cn  机构:东吴证券股份有限公司  2022-10-24  查股网机构评级研报

投资要点

    两大赛道+两个市场全面推进。1)公司业务主要包括数据中心、新能源两块,其中新能源业务包括光伏逆变器、储能、新能源汽车充电桩等,近年随着光储充行业景气度持续提升,公司新能源业务快速扩大,2022H1 年收入4.54 亿元,占总收入的30%,毛利率27.55%。2)在市场拓展上,公司成立初期便布局海外市场,建立了完善渠道,为后续各类业务有效赋能。

    新能源业务多点开花,高贝塔下修炼内功提高阿尔法。1)海外户储接棒高增,与多家大厂合作天花板打开:公司主要为海外渠道商、安装商ODM 生产电池PACK 和一体机,目前已与宁德时代、SolarEdge、美的等大厂达成合作。与宁德成立合资公司,电芯供应上优势凸显,与SolarEdge 达成合作供给电池Pack,借助其渠道进入欧美市场,可充分受益海外户储市场爆发,增量显著且盈利确定性强,我们预计2022-23年公司储能业务收入分别为8.2/29.6 亿元。2)工商业储能、大储已有布局:国内外工商业储能、国内大储发展持续起量中,公司相关产品已落地,有望成为储能业务未来新增量。3)光伏逆变器有望底部反转:公司早期聚焦集中式光伏逆变器市场,因国内竞争激烈、疫情出口受阻,该业务短期承压。近年来公司调整战略,重新聚焦中小功率组串式逆变器,加快海外渠道建设,该业务有望企稳回升,我们预计2022-2024 年增速保持50%以上。4)充电桩市场高增:我们预计2021-2025 年充电桩行业规模CAGR=54%,受益于行业高β,该业务增速持续较高,我们预计2022-2023 年增速保持50%左右。

    数据中心基本盘稳健,行业稳增长确定性高,同时东数西算、产品迭代使行业兼具结构性增长机会。根据信通院,2021 年国内数据中心市场规模达1500 亿元,2017-2021 年CAGR 达31%。公司是全球数据中心UPS龙头,国内UPS 出货量多年保持第一(销量口径),同时毛利率较为稳定,约30-35%,我们预计未来该业务有望继续保持10-15%稳定增速。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.33/10.55/15.88 亿元,同比分别+70%/+67%/+51%,对应现价(10 月21日)PE 分别为49/29/19 倍。我们对数据中心&其他业务、新能源业务2023 年分别给予25/50 倍PE 作为估值依据,对应目标价74 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:海外户储发展不及预期,原材料供应不足等。

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