业绩回顾

    　　3Q22 业绩超出我们预期

    　　公司公布1-3Q22 业绩：收入27.4 亿元，同增48.3%，归母净利润4.5 亿元，同增58.8%，扣非净利润4.1 亿元，同增77.3%；其中3Q22 实现营收12.2 亿元，同增/环增85.3%/26.9%，归母净利润2.3 亿元，同增123.4%/环增39.7%，扣非净利润2.1 亿元，同增/环增176.1%/35.3%；受益海外家储需求高景气以及时代科士达产能释放，公司3Q22 业绩超出我们预期。

    　　发展趋势

    　　家储景气度走高，时代科士达产能释放助力储能业务高增。受俄乌冲突影响，欧洲电价自2022 年以来持续走高，驱动家储需求快速增长；时代科士达已建成2GWh 产能，其中1GWh 于2Q22 量产，在3Q22 进一步释放产能，我们估计3Q22 储能系统+一体机出货或达到230MWh，带动储能业务实现营收约4.5 亿元、环增150%，我们测算利润贡献约4-5 千万元。展望4Q22-2023，一方面欧洲即将入冬、对电力需求增加；另一方面批发电价涨价向零售端传导或持续落地，我们预计欧洲电价或仍维持较高水平，家储需求景气度有望延续；时代科士达另1GWh 产能有望于4Q22 逐步释放、进一步助力出货增长；同时公司计划于4Q22 和2023 年中分别再建成1GWh产能，以支撑2023 年订单增长。

    　　光伏业务增长亮眼，数据中心业务彰显韧性，充电桩持续回暖。受海外分布式光伏较高景气度影响，公司中小组串逆变器出货延续较高增速，我们估计3Q22 实现收入约1-1.2 亿元、同比100%+增长；数据中心国内业务受下游通信/互联网资本开支收缩影响营收增长放缓、但海外需求增长支撑数据中心业务韧性，我们估计3Q22 实现收入约5-6 亿元、同比增长3-5%；充电桩业务受益国内新能源车高增长持续回暖，3Q22 营收实现稳定增长。

    　　毛利率稳中有升，费用率持续下降，经营现金流强劲。受业务结构优化和上游大宗商品跌价影响，公司3Q22 毛利率环比提升0.2ppt 至31.3%、持续回暖；费用率持续下降，3Q22 销售/管理/财务/研发费用率环比分别变化-1.3ppt/-0.3ppt/-1.0ppt/-0.5ppt，带动净利润率环比提升1.7ppt 至18.8%，达到历史较高水平。3Q22 公司经营现金流净额达到4.4 亿元、环比大幅提升，我们认为或主要受益于海外家储客户较好的回款。

    　　盈利预测与估值

    　　我们看好全球家储需求增长以及时代科士达产能释放带来业绩弹性，上调公司2022/2023 年盈利预测39%/46%至6.57/9.81 亿元；2Q22 以来家储景气度走高驱动板块估值上行，我们上调目标价63.0%至60 元 ，当前股价和目标价分别对应2023 年31.3 x P/E 和35.6 x P/E，有13.6%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宏观经济下行，家储竞争加剧致盈利下滑，时代科士达产能落地不及预期。