公司2021 年及1Q22 业绩基本符合我们预期

    公司公布2021 年业绩：收入28.06 亿元，同增15.8%；归母净利润3.73 亿元，同增23.1%；扣非归母净利润3.20 亿元，同增23.9%。公司同时公布1Q22 业绩：收入5.61 亿元，同增18.5%、环降41.5%；归母净利润0.54 亿元，同增36.7%、环降41.0%。公司2021 年及1Q22 业绩基本符合我们预期。

    发展趋势

    光储业务增长亮眼，携手宁德加速发展。公司2021 年光伏及储能产品销量3.06 万台、同增51%，带动营收增长31%至3.25 亿元。我们测算光伏逆变器营收约2.65 亿元(国内/海外分别约2.18/0.47 亿元)，储能逆变器营收0.60 亿元。公司拥有海外客户三百多家，我们认为多层次、全球化的销售网络将有效助力公司开拓海内外光伏及储能市场。公司与宁德时代的合资公司时代科士达一期项目已于3Q21 投入运营，我们预计2022 年有望贡献业绩，同时二期项目也在规划当中，储能业务步入加速车道。

    数据中心业务增长稳健，充电桩业务短期调整。数据中心业务作为公司基本盘增长稳健，2021 年收入23.1 亿元、同增16.9%。截止目前公司数据中心UPS 产品国内市占率20%左右，全球约3.5%。我们预计随着“东数西算”工程正式全面启动，公司作为国内领先的UPS 及模块化数据中心设备供应商有望核心受益。充电桩处业务调整阶段，叠加新市场拓展和缺芯影响，21 年营收0.82 亿元、同降32.5%，公司后续计划聚焦系统方案解决、推广光储充一体化产品，充电业桩务未来成长仍可期。

    原材料及运费成本上行导致毛利率下降，费用率改善。2021 年公司毛利率为31.3%，同比-5.6ppt，主要为4Q21 芯片、电子元器件等原材料及运费成本上升，价格未及时传导所致。公司在1Q22 启动调价且原料成本有所下降，毛利率环比上升2.8ppt 为29.3%，我们预计全年若成本端企稳，毛利率将进一步回升。受美元汇率变动汇兑损失减少影响，公司2021 年财务费用为233.24万元，同比减少90.4%，带动2021 年期间费用率同比减少3.6ppt。

    21 年经营性现金流同比改善明显。公司2021 年经营净现金流为4.5 亿元，同比增长20.3%，主要是公司加强赊销款催收以及下游复苏带动销售回款增加所致。公司1Q22 经营净现金流为-1.88 亿元，主要为公司为提前锁定产能支付的预付款增加所致。

    盈利预测与估值

    考虑到原材料价格上涨，我们下调2022 年盈利预测13%至4.56 亿元，同时引入2023 年盈利预测5.91 亿元，由于板块估值中枢回落，我们下调目标价53.8%至18.5 元，当前股价和目标价对应22/23 年17.0x/13.1x P/E和23.6x/18.2x P/E，有39.1%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    上游原材料涨价超预期，全球光伏/储能装机量不及预期。