公司 2020 年业绩不及我们预期

    　　公司 2020 年营收 24.22 亿元，同降 7.2%；归母净利润 3.03 亿元，同降 5.5%；扣非净利润 2.58 亿元，同降 13.1%；受光储业务业绩较大幅度下滑以及汇兑损失影响，业绩不及我们预期。

    　　公司同时公布 1Q21 业绩预告，公司预计 1Q21 盈利 0.8-1.1 亿元，同增 289%-434%，业绩符合我们预期，显示出良好的复苏态势。

    　　发展趋势

    　　数据中心业务营利双增，持续拥抱下游新机遇。公司数据中心产品 2020 年实现销量 151.3 万套、同降 2.0%，但营收增长 6.2%至19.1 亿元，对应平均售价 1261.4 元、同增 63.4%，主要是集成化产品销售占比提升；受益产品结构优化，数据中心业务毛利率提升 0.83ppt 至 37.6%；公司凭借在数据中心产品集成化设计和资源整合能力，在金融、通信、轨道交通等领域保持稳定配套，持续获得各银行体系客户、三大通信运营商以及政府轨交项目订单，同时也计划重点突破互联网和能源领域，争取 5G、边缘计算机等新兴基础设施建设带来的新机遇；我们预期公司数据中心业务未来将保持稳健增长，同时下游对集成化产品接受度增加有望进一步提高其销售占比，推动毛利率继续上行。

    　　光储业务短期受挫，看好碳中和趋势下光储业务增长潜能。受国内光伏政策调整及市场竞争日趋激烈，以及海外疫情致项目进度延缓影响，公司 2020 年光伏及储能业务受挫，产品销量下滑 52.0%至 1703.8MW，营收下滑 58.2%至 2.5 亿元，毛利率下降 2.32ppt至 28.2%；随着 2021 年疫情影响缓解、全球碳中和趋势以及储能锂电成本持续下降，我们认为以风光搭配储能的可再生能源发电将有望快速上量；公司在储能领域相关产品已获得澳大利亚、德国等多个海外国家准入认证，并与宁德时代成立合资公司，我们预期首期项目将于 2021H2 投产，凭借宁德时代在 LFP 电芯产品上的高性价比以及科士达 PCS 技术的深厚积淀，有望切入海外市场；同时，在光伏领域公司整合数据中心、储能及充电桩重点布局智能微网模块化方案，发展“光储”及“光储充”一体化项目，有望构建产品差异化竞争优势，进一步开拓国内外市场。

    　　汇兑损失拖累全年业绩。公司海外业务占比较高，受美元汇率变动影响致汇兑损失增加，带来全年财务费用大幅增加 242.3%至2419.1 万元，拖累公司全年业绩。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持 2021 年净利润预测 4.68 亿元不变，同时引入 2022 年盈利预测 5.21 亿元；考虑到行业估值中枢回落，我们下调目标价10.5%至 17.00 元，当前股价和目标价对应 16.4X/14.7X P/E 和21.1X/19.0X P/E，有 28.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　宁德时代科世达储能业务发展不及预期，公司数据中心业务发展不及预期，人民币对美元汇率继续升值致汇兑损失扩大。