1-3Q20 业绩略低于我们预期

    公司1-3Q20 营收15.74 亿元，同降4.1%，归母净利2.34 亿元，同增1.7%，其中3Q20 营收6.9 亿元，同增7.8%，归母净利1.02亿元，同降4.3%。受3Q20 汇兑损失带来财务费用2263 万元影响，公司3Q20 业绩不及我们预期。

    发展趋势

    汇兑损失拖累季度业绩，EBIT 维度维持高增长，营运费用管控优化。受外币汇率变动影响汇兑损失增加影响，公司3Q20 财务费用达2263 万元，去年同期为收益1939 万元，使得整体利润同比下降。3Q20 收入同增8%，毛利率同比持平，受益于营运费用（销售+管理+研发）同降3ppt，公司EBIT 同增36%，延续较好增长。

    我们预期公司储能业务蓄势待发，数据中心业务稳健增长，光伏业务表现有限。储能业务方面，我们预期合资公司宁德时代科士达首期项目将于2020 年底投产，设计年产值约6 亿元，同时已于海外推出户用储能产品。海外户用储能市场2019 年装机量约3GWh，LFP 储能系统（电池+BMS+PCS）单价可达1.5 元/Wh 以上，利润空间丰厚，CR3 分别为特斯拉、LG Chem 与派能科技，合计占35%。我们认为宁德时代LFP 电芯产品具备更高性价比，且具备品牌认知力，科士达电力电子技术积淀渗透，合资公司产品具备切入海外蓝海市场的机遇。数据中心业务方面我们预期下游需求增长稳定，公司份额稳中有增，毛利率稳定。光伏业务方面我们预期2020 年公司表现弱于行业，2021 年有望重回较好增长，并结合储能业务形成光储充的中长期系统级供应商。

    盈利预测与估值

    我们认为公司光伏业务发展全年不及行业增长，营收角度受影响较大；数据中心业务稳定增长，毛利率稳定，叠加合资公司（宁德时代控股）储能业务有望于2021 年释放，利润增长依旧可期。

    我们下调2020/2021e 公司收入12%/13%至26.7/33.3 亿元，下调2020e 利润5%至3.71 亿元，但维持2021e 利润不变。考虑公司中长期核心增长驱动数据中心与储能业务具备较好预期，维持19 元目标价，当前股价与目标价分别对应2021e 19x/24x P/E，有22.2%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宁德时代科士达储能业务发展不及预期，公司数据中心业务发展不及预期。