2019 年营收同比降3.85%，归母净利润同比增39.38%。2019 年，公司实现营收26.10 亿元，同比降3.85%；毛利率35.87%，同比增6.13pct；归母净利3.21 亿元，同比增长39.38%。股利分配：拟向全体股东每10 股派发现金红利2 元（含税）。

    收入下降源于：新能源光伏业务国内政策环境处于调整期、市场竞争剧烈。

    归母净利润呈现较高增速，主要源于（1）毛利率提升：公司整体策略布局调整，开拓更多优质客户，优化项目质量。（2）应收账款回款情况良好，计提的相关信用减值损失同比减少。

    期间费率有所上升。2019 年，公司期间费率19.97%，同比增3.78pct。源于销售费用、研发费用等上升，收入下降。（1）销售费率12.19%，同比增2.35pct，销售费用同比增19.1%，源于职工薪酬及安装维护费用增加。（2）管理费率2.67%，同比降0.06pct，管理费用同比降5.84%，源于2018 年发生股权激励费用。（3）财务费率-0.65%，同比增0.24pct。（4）研发费率5.76%，同比增1.24pct，研发费用同比增22.65%，源于加强研发团队建设、增加研发人员职工薪酬。

    智能电源、数据中心板块稳健增长。2019 年，公司智慧电源、数据中心收入17.98 亿元，同比增8.15%，毛利率36.75%，同比增5.18pct。公司继续保持在工商银行、农业银行等银行的目标入围，和通讯行业中国移动、中国联通、中国电信的电源设备选型入围。公司在扩大全功率段UPS 市场占有率的同时，加大一体化系统集成方案市场拓展力度。

    光伏逆变器及储能收入有所下降。2019 年，公司光伏逆变器及储能收入5.92亿元，同比降34.65%，毛利率30.52%，同比增4.70pct。收入下降源于国内光伏市场整体需求下降、市场竞争进一步激化。公司储能产品获得中国、澳洲、德国、泰国等国家认证及应用，并在申请全球范围内更多国家的资质认证，为储能产品打开海外市场夯实基础。同时公司光储充系统、大型集装箱式储能集成系统在东南亚等国家已批量应用。

    新能源充电设备收入较快增长。2019 年，公司新能源充电设备收入6657.55万元，同比增20.04%，毛利率33.77%，同比增20.91pct。公司业务重点为公交、客运行业、物流商及充电站运营商等客户，并取得显著成效。2020 年，公司将开始全面布局海外充电桩市场，开发适合欧标、Chademo 以及北美标准的充电桩产品，我们认为，公司对海外市场的布局，将进一步增强公司充电桩板块发展的持续性。

    其他板块。2019 年，公司新能源能源收入 4276.20 万元，同比增 98.94%，毛利率 68.82%，同比降 3.41pct。配套产品收入 8067.98 万元，同比增92.83%，毛利率23.63%，同比增16.45pct。

    盈利预测与估值。我们预计公司2020-2022 年归母净利润3.94 亿元、4.75 亿元、5.73 亿元。对应EPS 分别为0.68 元、0.82 元、0.98 元。参考可比公司估值，给予公司2020 年PE 20-25X，合理价格区间13.6 元-17 元，维持“优于大市”

    评级。

    风险提示。充电桩等业务海外市场拓展进度不及预期。市场竞争激烈致电源盈利水平下行。