业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　3Q19 业绩略超我们预期

    　　公司公布1-3Q19 业绩：收入16.42 亿元，同比-8.8%；归母净利润2.3 亿元，同比+3.7%，扣非净利2.26 亿元，同增12.12%。其中3Q19营收6.43 亿元，同增0.4%，净利1.07 亿元，同增57%。公司3Q19毛利率达36.9%（未考虑税金及附加），同比提升8.3ppt，推动利润略超我们预期。

    　　发展趋势

    　　光伏装机回暖、毛利率回升、出口持续强劲推动季度利润显著好转。2H18 受光伏531 政策影响，恶性抢装下逆变器厂商低价竞争，公司逆变器毛利率仅20.5%。2019 年以来光伏行业回暖重归有序竞争，1H19 逆变器毛利率回升至35%。此外，1H19 公司海外业务占营收比已过半，较去年有明显提升，结构持续改善。我们认为3Q19 在国内景气度回升海外需求强劲下，毛利率环比稳中有增，推动季度综合毛利率达36.9%，同增8.3ppt，拉动利润增长。

    　　我们预期4Q19 光伏装机高景气，逆变器业务有望继续高增长。

    　　中金电力新能源组预测19 年中国新增装机量35GW，2019 年1-8月合计装机15GW 下，预期4Q19 将迎来光伏并网装机的高峰，我们预期毛利率可维持稳定，逆变器业务4Q19 可维持高增长。

    　　我们预期UPS 业务维持稳健，充电桩业务受行业与诉讼影响下滑。

    　　我们认为公司3Q19 的UPS 业务可维持1H19 的10%+增速的增长，同时配套产品等数据中心配件业务的降幅缩窄或转增，毛利率环比持稳，占营收比重最高的基石业务保持稳健。此外充电桩方面宇福事件的诉讼仍未结束，截至1H19，有2.5 万个充电模块有可能被退回，对充电业务营收将产生一定影响，但考虑到2018 年公司已按对宇福的应收款资产保全后的余额计提全额坏账，我们认为今年受宇福事件的后续减值影响将较为有限。

    　　盈利预测与估值

    　　我们微调2019-2020 年营收至26.54/32.23 亿元（-3%/-6%），上调产品毛利率与一定期间费用率，维持2019-2020 年 3/3.79 亿元的盈利预测不变，当前股价对应2019/2020e 18/14x P/E，考虑逆变器业务盈利能力修复，光伏4Q19 有望迎来高装机，业绩确定性提升，我们上调目标价9.5%至11.5 元，对应2019/2020 年22/18x P/E，有22.6%上升空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　光伏4Q19 装机不及预期，充电桩诉讼事件带来额外大额计提。