恺英网络发布2026 年一季报，公司26Q1 实现营业收入22.21 亿元（ yoy+64.2%，qoq+77.7%）；归母净利润7.81 亿元（yoy+50.7%，qoq+143.8%）；扣非后归母净利润5.45 亿元（yoy+5.8%，qoq+69.2%）。

    　　公司收入与利润表现显著超预期，主要受益于诉讼所得一次性收入及核心游戏产品流水释放。我们看好公司“精品游戏+用户平台+AI/IP 生态”多轮驱动成长路径，维持“买入”评级。

    　　核心产品表现强劲，平台业务持续高增

    　　26Q1 公司收入同比增长64.2%，主要受益于游戏业务及用户平台业务同步放量。游戏业务方面，公司围绕传奇、仙侠、卡牌等优势赛道持续推进精品化运营，核心产品保持稳健流水贡献，新产品《烈焰传奇》上线带动收入增量释放。平台业务方面，公司用户平台收入延续高增长趋势。2025 年公司用户平台业务收入达12.23 亿元，同比增长30.0%，收入占比提升至23.0%，已成为重要增长引擎。公司通过游戏盒子、垂直社区、直播互动及道具交易等多元场景提升用户活跃度与ARPU 值，轻资产、高黏性的商业模式有望持续贡献利润增量。

    　　费用控制良好，非经常性收益增厚利润

    　　26Q1 公司毛利率80.7%，环比提升7.0pct，主因高毛利率的传奇盒子业务结构占比环比提升。26Q1 销售/研发/管理费用率分别为9.66/1.07/0.50 亿元，环比变动+11.4/-7.9/-3.1pct。销售费用大幅增长主因公司新产品《烈焰觉醒》上线，大幅买量推广所致，研发及管理费用率下降主因营收增长带来规模效应。26Q1 公司非经常性损益合计约2.35 亿元，主要来自债务重组收益约5700 万元及仲裁赔偿相关收益约1.8 亿元，显著增厚当期利润。25 年公司投资收益贡献0.75 亿元，其他综合权益工具投资期末余额达31.79 亿元，较期初5.67 亿元大幅提升，主要源于世纪华通等带动非现金估值收益。

    　　“游戏+AI+IP”生态持续完善，打开中长期成长空间展望后续，公司正加速从单一游戏运营商向内容生态平台升级。AI 方面，公司自研AI 平台SOON 已应用于动画渲染、场景建模等研发环节，实现内容生产效率提升，支持设计、乙游、搜打撤等多种类型游戏开发；同时公司推出“暖星谷梦游记”AI 智能玩偶，探索AI 陪伴与情感消费新场景。IP 方面，公司持续强化传奇等经典IP 运营能力，并拓展多元内容衍生路径。此外，公司SLG 新产品《三国：天下归心》已于26 年4 月正式上线，上线首日排名ios 免费榜第二，有望带动全年收入增长。我们认为，公司已形成“游戏+AI+IP”的多层增长结构，中长期成长逻辑清晰。

    　　盈利预测与估值

    　　公司新产品周期已逐步开启，平台业务占比逐渐提升，AI 主题持续催化。

    　　我们小幅上调公司26-28 年归母净利润预测为27.05/29.82，并新增28 年盈利预测为32.29 亿元。当前可比公司2026 年平均PE 为16.8X（前值为26 年19X），考虑公司新品储备丰富、海外增长确定性较高，并具备AI 赋能估值溢价空间，给予公司26 年20 X PE（前值为26 年25X），给予目标价25.33 元（前值为29.73 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。