事件描述

    　　根据公司公告，公司发布三季报，前三季度营业收入40.75 亿元，同比增长3.75%；归属于母公司所有者的净利润15.83 亿元，同比增长23.7%；基本每股收益0.74 元，同比增长23.33%。第三季度营业收入14.97 亿元，同比增长9.08%；归属于母公司所有者的净利润6.33 亿元，同比增长34.51%。

    　　核心观点

    　　合同负债增长明显，未来增长有保障。根据公司2025 年三季报，前三季度，公司合同负债金额约为3.51 亿元，同比增长94.78%。主要是报告期递延收入增加所致。递延收入预计将陆续转为公司实际收入，前三季度合同负债大幅增长，为后续增长打下基础。

    　　三款游戏获得版号，多款游戏成功发行：根据公司官网报道，三季度公司陆续获得《荒野守则》、《熊猫大作战》、《黑猫警长：守护》三款游戏的版号。7 月25 日，《SEVEN: GLORY ROAD》正式在韩国开启公测。《超虾大作战》海外双平台上线就登顶港台下载榜。于韩上线首日问鼎App Store 免费榜。《热血江湖：归来》全平台公测，《仙境传说之约定好的冒险》也开启公测。

    　　公司游戏盒子进展顺利：根据公司新闻报道，7 月8 日，恺英网络子公司闲趣互娱与天穹互动签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议。恺英网络与掌玩科技达成合作。掌玩游戏入驻传奇盒子，向闲趣互娱支付1.5 亿元在传奇盒子内开设“掌玩游戏”品牌专区，用于其展示、推广运营的游戏及游戏直播、游戏代言宣传等。超25 款传奇类精品游戏正式入驻恺英网络旗下传奇盒子，其中包括《龙迹之城》《烈焰觉醒》《霸业苍穹》《战将称霸》《幻世天神殿》等；后续平台将计划引入超百款传奇类游戏，进一步夯实内容生态基础。

    　　投资建议

    　　维持公司“买入”评级。我们看好公司移动游戏保持稳健，信息服务有望保持高增。微调公司盈利预测。我们预测公司2025-2027 年归母净利润约为19.67 亿元/23.62 亿元/27.25 亿元。对应10 月30 日收盘价23.55 元/股，PE 分别为25.58 倍/21.30 倍/18.46 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　版号获批不及预期；市场竞争加剧；海外市场发展不及预期。