事件描述

    　　恺英网络2024 年实现营收51.18 亿（同比+19.16%），归母净利润16.28 亿（同比+11.41%），扣非净利润15.99 亿（同比+18.43%）。其中24Q4 实现营收11.91 亿（同比-5.95%），归母净利润3.48 亿（同比-8.17%），扣非净利润3.18 亿（同比+1.82%）。25Q1 实现营收13.53 亿（同比+3.46%），归母净利润5.18 亿（同比+21.57%），扣非净利润5.16 亿（同比+21.66%）。

    　　事件评论

    　　 2024 年出海表现亮眼，25Q1《龙之谷世界》等新游驱动公司增长：1）游戏出海逐渐成长为公司新增长曲线。公司在继续深耕港澳台、韩国、东南亚市场的前提下，发力突破日本和欧洲地区，《仙剑奇侠传》港澳台地区上线后取得亮眼市场反响；《天使之战》成功进入东南亚市场；《诸神劫影姬》和《怪物联萌》等在港澳台市场取得了优异成绩。2024 年公司实现海外营收3.75 亿元，同比+221.48%；其中24H2 实现海外营收2.49 亿元（同比+184%），收入占比达9.7%；2）受益于996 游戏盒子等业务，信息服务收入仍处于中高速增长区间。分业务来看，2024 年公司实现信息服务收入9.4 亿元（同比+42%，占比18.4%），其中24H2 为5.43 亿元（同比+24%，占比21.2%）。由于长线传奇游戏稳定运营及创新新游/海外游戏部分贡献增量，2024 年公司手游收入同比+13.4%至40.6 亿元，页游收入同比+123.9%至1.2 亿元；3）2025 年2 月上线的《龙之谷世界》表现亮眼，成为2025 年首款上线当日便闯入iOS 畅销榜Top10 的新品，并登顶伽马数据2 月新游首月流水测算榜。在《龙之谷世界》等新游驱动下公司25Q1 实现营收及业绩稳健增长。

    　　 新游上线带动投放环比提升，费用优化带动公司利润率提升：1）由于新游《龙之谷世界》的发行，公司25Q1 销售费用环比增加29%至4.59 亿元，销售费用率环比提升至33.9%。

    　　但因24Q1 同期《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》等新游致投放基数较高以及公司较好的费用管控，25Q1 销售费用及销售费用率均实现同比下降。此外25Q1 管理费用及研发费用亦实现同环比的优化；2）或由于游戏研发、信息服务等高毛利业务的增长，25Q1毛利率同环比提升至83.6%，叠加费用优化下公司归母净利润率亦同环比提升至38.3%。

    　　 AI 布局积极，新游储备丰富，2025 年多款新游上线或持续带动业绩向上弹性：1）公司通过内部研发和外部投资积极布局AI 赛道：公司开发的“形意”大模型为国内首个 AI 工业化管线模型应用，并携手比高集团设立“极逸公司”，分拆“形意”大模型及AI 游戏引擎独立运营。公司领投的自然选择正孵化全球首款3D AI 智能陪伴应用“EVE”，该应用于4 月25 日发布更新视频并即将开启内测；投资企业终极幻境近期推出基于男性向游戏《奇点时代》IP 衍生的AI 情感陪伴互动软件《奇点Chat》；2）新游方面，《数码宝贝：

    　　源码》4 月25 日上线。公司在手储备产品丰富，在已获批版号的重点IP 产品中，《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等有望陆续上线并驱动业绩增长。

    　　 盈利预测与投资建议：我们预计2025/2026 年公司归母净利润分别为21.5 亿/23.7 亿，对应PE 16.8/15.2 倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。