事件

    　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。

    　　点评：

    　　业绩稳定高增，持续回购分红回馈股东

    　　2024 年，公司实现营业收入51.18 亿元，同比+19.16%，归母净利润16.28亿元，同比+11.41%，扣非归母净利润实现15.99 亿元，同比+18.43%。

    　　25Q1，营业收入13.53 亿元，同比+3.46%，归母净利润5.18 亿元，同比+21.57%，扣非后归母净利润5.16 亿元，同比+21.66%。费用率方面，24年公司销售/管理/研发费用率为33.91%/3.96%/11.69%，同比+6.52/-2.71/-0.57pct，市场推广费用增加导致销售费用率增长。公司公布2024 年年度利润分配方案，向全体股东按照每10 股派发现金红利1 元（含税），年内累计现金分红及回购总额4.26 亿元，占归母净利润26.18%。

    　　产品及IP 储备丰富，深度探索AI 业务赋能

    　　游戏业务上，公司在复古情怀游戏品类建立起较高竞争壁垒，《原始传奇》、《天使之战》、《龙之谷世界》等产品表现优秀。在创新精品游戏品类实现多样化布局，24 年上线《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》等实现多渠道发行，表现亮眼。公司年报披露《王者传奇2》《盗墓笔记：启程》《纳萨力克：崛起》《代号：龙族》等13 款游戏处于研发阶段，储备产品丰富。公司具有强大的IP 获取及商业化能力，拥有“OVERLORD”“盗墓笔记”“奥特曼”“射雕三部曲”“黑猫警长”等知名IP 授权，为公司产品开发提供基础。

    　　2024 年，公司海外游戏收入3.75 亿元，同比增长221.48%，《OVERLORD》《天使之战》在海外表现亮眼。公司深度探索AI 技术应用，开发的“形意”大模型是国内首个AI 工业化管线模型应用，涵盖游戏开发各个环节，大幅提升开发效率，推动游戏研发自动化与协同化。公司投资业务聚焦游戏行业上下游产业链，战略及重点投资5 家企业，领投的自然选择深入AI 陪伴赛道，孵化全球首款3D AI 智能陪伴应用“EVE”，行业关注度较高。

    　　投资建议与盈利预测

    　　公司坚持研发、发行、投资+IP 三大业务并举，游戏主业传奇奇迹基本盘保持稳定增长，积极拓展创新品类，引入和自研优质IP，拓展出海业务，打造多元化产品矩阵。我们预计公司2025-2027 年EPS 为1.00/1.14 /1.29 元，对应PE 为16/14/13x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　头部老游戏流水快速下滑，新游戏上线不及预期，行业政策风险。