事件：

    公司2024 年实现营收51.18 亿元，同比增长19.16%；归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%；归母扣非净利润15.99 亿元，同比增长18.43%。

    2025Q1 实现营收13.53 亿元，同比增长3.46%；归母净利润5.18 亿元，同比增长21.57%；归母扣非净利润5.16 亿元，同比增长21.66%。

    2024 年业绩高增，2025Q1 延续增长态势

    2024 年公司营收同比高增，主要系：1）复古情怀老游戏长线运营：《原始传奇》、《热血合击》等运营稳健，持续贡献稳定流水。2）海外游戏持续发力：境外收入3.75 亿元，同比增长221%，得益于多款游戏海外成绩出色，如《OVERLORD》在韩国Google Play 畅销榜最高排名第32 位，《天使之战》海外版位列东南亚多地区畅销榜前十，以及《新倚天屠龙记》（中国港澳台地区）和《KR 灵蛇》（韩国）持续贡献营收。2025Q1 营收同比增长3.46%，主要得益于老游戏持续稳健运营，以及新游戏《龙之谷世界》贡献增量；同时，得益于销售、管理和研发费用同比均实现优化，使得Q1归母净利润增长达21.6%，超营收增长。

    游戏储备丰富，3D AI 陪伴应用《EVE》开启内测游戏研发和发行方面，1 月31 日公司召开2025 年产品发布会，集中发布22 款游戏产品，覆盖MMORPG、SLG、策略卡牌等品类。其中，《龙之谷世界》和《数码宝贝：源码》已上线；《盗墓笔记：启程》于4 月10 日开启破雾测试；《古龙群侠录》、《三国特攻队》等游戏陆续取得版号。此外，重点新游《斗罗大陆：诛邢传说》已完成首测和扬帆测试。投资方面，公司通过布局拥有差异化特色及创意玩法的研发工作室，进一步补充产品线。3 月31 日，公司完成对自然选择的投资，投后累计持有自然选择海外控制主体超16%的股权。4 月25 日，自然选择开发的3D AI 陪伴应用《EVE》发布首个宣传视频，并宣布开启内测，首测亦将于近期开启。

    稳定分红及回购注销提升投资价值，持续增持彰显信心1）稳定分红：2024 年度公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1 元，合计拟派发现金红利约2.14 亿元。包括此前2024 半年度现金分红，公司2024 年现金分红合计预计为4.26 亿元，现金分红比例为26.18%。2）回购注销：2 月19 日公司完成约1607 万股回购股份的注销，占公司总股本的0.75%。3）管理层持续增持：公司实控人金锋及全体高管承诺2024-2028 年不减持及将公司税后分红所得用于持续每年增持公司股份。目前已完成两次现金分红增持，共计增持股份约980 万股，增持金额约8977万元。此外，公司制定未来三年(2025-2027 年)股东回报规划：未来公司可采取现金、股票、现金和股票相结合的方式分配股利，具备现金分红条件时优先采用现金分红；公司可进行中期现金分红。

    盈利预测、估值与评级

    公司老游戏运营稳健，贡献稳定流水；新游戏及海外游戏流水陆续释放，贡献业绩增量。未来，丰富游戏储备及AI 应用布局有望持续驱动业绩增长。因此，我们预计公司2025-2027 年营收分别为59.9/65.6/71.8 亿元，对应增速16.9%/9.66%/9.43%，归母净利润分别为21.3/23.8/26.4 亿元，对应增速31.0%/11.3%/11.2%。维持公司“买入”评级。

    风险提示

    政策监管趋紧的风险，游戏行业增速放缓的风险，游戏流水、上线节奏不及预期的风险。