事件：

    　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年分别实现收入、归母净利润51.18 亿元、16.28%，分别同比增长19.16%、11.41%；每10 股派发现金红利1 元（含税）。2025 年一季度分别实现收入、归母净利润13.53 亿元、5.18 亿元，分别同比增长3.46%、21.57%。

    　　报告期内公司整体稳健经营。收入占比80%的手游业务，同比增速13.38%，毛利率同比下降2.75 个百分点。出海业务同比增速222%（收入占比仍较低，约7%），毛利率同比提升8.53 个百分点。

    　　销售、管理、财务、研发费用率分别提升6.51、-2.71、0.28、-0.57 个百分点至33.91%、3.96%、-1.07%、11.69%。

    　　游戏行业在全球、国内，都属于成熟产业。2024 年全球游戏市场收入规模1877 亿美元（同增2.1%）、游戏用户数34.22 亿（同增4.5%）；国内游戏收入3258 亿元（同增7.53%）、用户规模6.74亿（同增0.94%），其中国内自主研发游戏海外市场收入185.57 亿美元（同增13.39%）（资料来源：Newzoo、2024 年中国游戏产业报告）。公司作为主要游戏龙头之一，其收入增速自2020 年以来持续高于行业增速，源于以下几方面：

    　　1）公司定位清晰，擅长IP 游戏——自研、发行、IP 投资是公司一直以来的清晰定位，且公司历史上擅长打造IP 类游戏；《原始传奇》《天使之战》《梁山传奇》等经典产品稳健运营的同时，持续推新IP；2）顺应行业大趋势，加大出海布局力度——继报告期内出海业务《仙剑奇侠传：新的开始》《天使之战》《诸神劫：影姬》等的顺利发力，2025 年公司有望延续出海业务的持续高增态势；3）保持对AI、元宇宙等新技术、新业态的敏锐度——云游戏、跨屏分发、元宇宙变革交互、AI 重构研发；

    　　4）深耕并积极储备国内外知名IP；

    　　5）重视公司文化建设及团队建设。

    　　投资建议：考虑到公司稳健持续提升市占率的发展态势，叠加2025 年公司在出海方向的坚定布局，我们预计公司2025-2027 年收入增速分别为22.8%、15%、15%；净利润增速分别为29.4%、15%、10%，分别对应EPS 0.98 元、1.13 元、1.23 元，考虑到公司的龙头地位，给予2025 年20 倍PE 估值，对应目标价19.6 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：政策风险、买量成本上升幅度超预期的风险、出海业务低于预期的风险。