业绩简评

    　　4 月25 日，公司发布24 年报及25 年一季报，24 年收入51.2 亿元，同比+19.2%，归母净利润16.3 亿元，同比+11.4%，1Q25 收入13.5 亿元，同比+3.5%，归母净利润5.2 亿元，同比+21.6%。公司拟24 年度现金分红0.1 元/股，全年现金分红0.2 元/股。

    　　经营分析

    　　收入：4Q24 及1Q25 均表现稳健；24 年信息服务及页游业务快速增长。1）4Q24 收入11.9 亿，同、环比-5.95%、-13.25%，1Q25同、环比+3.46%、+13.62%，近2 个季度同比均变动不大，4Q24环比下降预计系老产品自然下滑，当季度上线的新游未能补足该缺口；1Q25 环比提升预计主要系《龙之谷世界》等新游贡献增量，传奇游戏等老产品有所增长，据七麦，《龙之谷世界》2 月20 日公测首日为iOS 游戏畅销榜第8，近一个月中位值约30 名。2）分业务：24 年手游收入40.6 亿/同比+13.4%，信息服务9.4 亿/同比+41.6%，页游1.2 亿/同比+123.9%。

    　　盈利：毛利率提升、管理和研发费率降低推动1Q25 净利率提升。

    　　1）4Q24 净利同、环比-8.2%、-26.0%，净利率29.3%，同比-0.7pcts，环比-5.1pcts，同比基本持平，环比下降主要系毛利率-4.4pcts，研发费率+4.3pcts，销售、管理费率变化不大。2）1Q25 净利率同、环比+5.7、+9.0pcts，环比提升主要系毛利率+5.4pcts（预计主要系收入结构变化），管理、研发费率-2.3、-9.3pcts，而销售费率环比+4.0pcts，预计系新游营销推广支出增加。

    　　产品储备丰富；AI 进一步赋能。1）冒险手游《数码宝贝：源码》4 月25 日公测，将贡献增量，储备游戏《斗罗大陆：诛邪传说》1月15 日扬帆测试，《盗墓笔记：启程》4 月10 日破雾测试；《王者传奇2》《三国：天下归心》等储备中。2）AI：公司开发的形意大模型是国内首个AI 工业化管线模型应用，涵盖游戏动画、地图设计等多个环节；织梦大模型能处理复杂文本、生成故事脚本，应用于多场景并完成备案；投资公司自然选择研发的AI 陪伴应用《EVE》4 月25 日发布PV，并开启内测预约，关注进展。

    　　盈利预测

    　　公司4 月8 日公告一起仲裁案终局判决，被申请人应向公司支付2.245 亿元的赔偿金，预计为25 年带来非经收益，预计公司25-27年净利21.8/23.6/26.3 亿， PE 16/15/13X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　游戏上线或表现不及预期；版号发放不及预期；游戏监管。