3Q24 收入及利润好于我们预期

    　　公司公布3Q24 业绩：收入13.72 亿元，同比增长30.3%；归母净利润4.71亿元，同比增长31.5%。公司业绩大幅好于我们预期，我们判断主要为三季度新游表现及信息服务收入或好于我们预期，同时销售费用控制好于预期。

    　　发展趋势

    　　收入同比高增长，关注出海新游及信息服务业务贡献。我们判断三季度公司收入表现亮眼，为游戏及信息服务业务双驱动：1）游戏产品方面，2024 年6 月起公司于海外上线多款产品，包括《纳萨力克之王》（6/6 于中国港澳台地区上线）、《仙剑奇侠传：新的开始》（7/23 在中国港澳台地区、新加坡及马来西亚上线）、《天使之战》、《永恒联盟》等。其中《仙剑奇侠传》表现亮眼，根据七麦数据，上线后于中国台湾地区iOS 游戏畅销榜排名最高达第10 位，我们判断为主要贡献增量的新产品。2）信息服务方面，我们认为公司旗下传奇游戏平台运营出色，较好沉淀了高粘性和强付费能力的传奇类游戏用户群体，我们判断3Q24 公司信息服务收入或有同比高增长。

    　　销售费用控制好于预期，归母净利率同环比均增长。3Q24 销售费用率为30.8%，同比增长1.8ppt，环比下降7.1ppt，好于我们此前预期，我们认为部分系前期营销投放逐步回收，亦体现公司对投放效率的把控。研发费用率同/环比分别增长0.5/3.0ppt 至12.4%，我们认为公司当前自研产品储备丰富，重点在研产品进入中后期或一定程度影响研发费用投入。管理费用率同/环比下降2.7/0.2ppt 至3.3%。综上，3Q24 公司实现归母净利率34.3%，同/环比提升0.3/3.6ppt。

    　　新游进展积极，关注重点产品测试进展、四季度上线新游表现及2025 年产品计划。展望后续，自研方面建议关注：《盗墓笔记：启程》（9/19 开启不计费删档测试，全平台预约超80 万人）、《斗罗大陆：诛邪传说》（贪玩游戏发行，10/10 开启不计费删档测试，持续优化中）。代理方面4Q24 已有多款产品上线：《彩虹橙》（10/20 上线），《怪咖纠察队》（《怪物联萌》出海版，10/17繁体中文版上线），《诸神劫：影姬》（10/9 繁体中文版上线）。此外公司表示《龙之谷世界》测试数据亮眼，或将于2024 年年底上线。我们认为公司储备产品丰富，且近期新游进展积极，建议关注重点产品上线进展、整体新游的增量贡献。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2024/2025 年盈利预测。当前股价交易于17.3/15.1 倍24/25 年P/E。

    　　维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上行，上调目标价11.3%至17.7 元，对应23/20 倍2024/2025 年P/E，上行空间33%。

    　　风险

    　　宏观经济下行娱乐支出减少；产品上线进度延迟，新品表现不及预期；传奇/奇迹市场稳定性风险；股权投资及商誉减值风险；游戏行业政策监管。