公司Q3 实现营收13.72 亿元（yoy+30.33%，qoq+10.00%），归母净利4.71亿元（yoy+31.52%，qoq+22.97%），超我们此前业绩前瞻预期（24Q3 归母净利3.0-3.5 亿元），主因存量产品流水稳健，海外市场及新品贡献增量业绩。24Q1-Q3 实现营收39.28 亿元（yoy+29.65%），归母净利12.80 亿元（yoy+18.27%），扣非净利12.81 亿元（yoy+23.43%）。公司24Q3 毛利率82.6%，yoy-1.1pct。24Q3 销售/管理/研发费用率30.8/3.3/12.4%，分别同比变动+1.8/-2.7/+0.5pct。我们看好公司长线产品的运营能力及新品研发能力，后续新品上线有望带来增量，维持“买入”评级。

    　　出海产品持续突破，IP 合作增强影响力

    　　7 月21 日《仙剑奇侠传：新的开始》海外版在中国港澳台、新加坡和马来西亚地区正式上架，开放下载后持续三天霸榜台湾iOS 免费榜第一，且荣获澳门iOS 免费榜第一、台湾Google play 免费榜第一、香港Google play免费榜第二和香港iOS 免费榜TOP7。10 月9 日，公司发行的 MMO 游戏《诸神劫：影姬》在中国港澳台地区正式上架，产品开放首日霸榜台湾iOS免费榜第一，澳门iOS 免费榜一。10 月17 日《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国港澳台、新加坡和马来西亚地区双平台正式上架。IP 方面，上海电影与公司共同推出首个IP 合作项目 “黑猫警长”正版授权游戏。

    　　自研产品储备丰富，Q4 或25H1 重磅新品有望上线Q3 上线产品包括《史莱姆》等，流水表现稳健。公司与盛趣游戏联合发行的《龙之谷世界》在十一测试期间取得不错数据表现；LaTale 正版授权手游《彩虹橙》10 月20 日已正式开启公测。《斗罗大陆:诛邪传说》已于10月10 日首轮测试；《盗墓笔记启程》首轮不计费删档测试已开启，有望24Q4或25H1 上线。Q3 恺英网络及旗下公司获得的版号包括《永恒龙族》《黑龙风暴》《开心小矿工》《原始觉醒》《蓝月纪元》《王国危机》《布衣战神》等。

    　　公司后续产品线丰富，陆续上线有望增厚业绩。

    　　公司海外进展顺利，产品储备丰富，维持“买入”我们维持盈利预测，预计24-26 年实现归母净利18.6/22.4/25.9 亿元，25年可比公司Wind 一致预期PE 均值13.5X，考虑公司海外拓展顺利，产品储备丰富，且Q3 业绩增速明显高于行业（24Q3 游戏行业市场规模同增8.95%），给予25 年18 X PE，目标价18.76 元（前值11.23 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新游上线进度不及预期、行业政策变化、老游戏流水下滑。