核心观点：

    　　事件：恺英网络发布2024 年中报。中报显示，公司2024 年上半年实现营业收入25.55 亿元，同比增长29.28%；归母净利润 8.09 亿元，同比增长11.72%；扣非归母净利润8.01 亿元，同比增长18.55%；经营性现金流净额9.23 亿元，同比增长63.2%。公司2024Q2 实现营业收入12.48 亿元，同比增长22.1%；归母净利润3.83 亿元，同比下降11.9%；扣非归母净利润3.77 亿元，同比下降3.3%。

    　　IP 资源及游戏产品储备丰富，上线有望贡献增量。根据公司投资者关系公众号，公司后续新品丰富。游戏方面储备有《斗罗大陆：诛邪传说》、《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、《盗墓笔记：启程》、《数码宝贝：源码》等。 IP 方面储备有“奥特曼”、“BLEACH 千年血战篇”、“拳皇”、“射雕三部曲”等。公司围绕IP 研发新品，提升产品成功率。根据各游戏官方公众号，目前公司《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》已定档8 月28 日；《斗罗大陆：诛邪传说》及《盗墓笔记：启程》已开启预约，上线后有望带动公司业绩增长。

    　　积极拓展海外市场，海外发行初步取得成效。中报显示，公司积极拓展海外业务，已初步形成自身海外发行策略。其中，《新倚天屠龙记》、《天使之战》等产品发行取得初步成功。2024H1，公司海外收入1.26 亿元，同比+334.95%。2024H2，公司计划在新加坡、马来西亚、越南等国家及中国港澳台地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》，在日本、欧美等国家及中国港澳台地区发行《怪物联萌》，出海收入有望进一步增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 收入分别为53.96/64.78/73.34 亿元，同比增长25.6%/20.1%/13.2%；2024-2026 年归母净利润分别为17.53/22.24/25.38 亿元，同比增长19.9%/26.9%/14.1%。

    　　参考可比公司，给予公司2024 年15xPE 估值，算得每股合理价值为12.21 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品上线不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严。