本报告导读：

    　　7 月26 日，恺英公布游戏制作方面的AI 技术突破，“形意”大模型再升级，通过“问答聊天”即可向AI 提出需求，后者根据需求自动做出完整游戏，该技术有望改变游戏生产模式及玩法生态。

    　　投资要点：

    　　事件：7月26日，恺英网络大模型负责人在ChinaJoy中国游戏开发者大会（CGDC）上公布了公司在游戏制作中的AI 技术突破，可“通过大模型应用实现全自动生成游戏”。

    　　投资建议：目前公司“IP 策略”稳步推进，后续产品储备较为丰富，同时积极探索AI 技术对游戏产品研发和形态的改造，我们对公司长期发展保持信心。预计2024-2026 年公司EPS 分别为0.94/1.12/1.28元，与上次预测持平，维持目标价26.06 元，对应24 年PE 估值28x，维持“增持”评级。

    　　“形意”大模型再升级，通过“问答聊天”即可向AI 提出需求，后者根据需求自动做出完整游戏。根据公司大模型负责人谭凯先生介绍，公司专注于游戏垂直领域的“形意”大模型应用此次迎来了全面升级，多任务并行、立体化运行的大模型矩阵使其大大增加了游戏研发效率与自动化运作的能力，此次发布的多任务执行的进阶，让AI 生成成为一种复合工具，能够满足一个游戏多个维度的开发需求。在产品形态上，恺英的大模型提供给开发者一个问答应用，引导用户采用像与人“聊天”的形式对AI 提出需求，AI 根据需求便全自动开始画图，写文档、做美术、做音乐、然后自动整合出完整的游戏，这使得做一款游戏的门槛下降几乎为零。

    　　游戏行业持续尝试AI 落地，内容生成是重要方向。自从具备“涌现”能力的大模型效果初步验证后，游戏行业便在积极尝试将这一能力引入内容生产，目前为止主要的尝试方向包括AI NPC（文本语言）、AI 陪玩（角色操控与文本交流）、AI 内容生成（图形、3D 资产）等，其中内容生成对游戏生产模式及玩法生态有本质影响。恺英网络早在今年4 月就开始公开其“形意”大模型，其中“形”功能可以帮助生成各类图像、3D 资产，而“意”可辅助文学作品的游戏化创作，当时该模型主要用于内部研发辅助，而此次的更新发布中，大模型的综合作业能力显著提升，用户的使用门槛也大幅降低，体现了公司相关方向的研究积累取得成效。

    　　风险提示：公司产品上线节奏放缓，公司研发与营销费用提升，游戏消费增速放缓。