投资要点

    　　公司发布2023 年报及2024 年一季报。2023 年公司实现营业收入42.95亿元（yoy+15.30%），实现归母净利润14.62 亿元（yoy+42.57%），实现扣非归母净利润13.51 亿元（yoy+41.26%）；2024 年一季度公司实现营业收入13.08 亿元（yoy+36.93%），实现归母净利润4.26 亿元（yoy+47.06%），实现扣非归母净利润4.24 亿元（yoy+48.35%）。2024年公司计划进行2023 年度分红2.13 亿元，计划进行2024 年内分红约2 亿元。

    　　老产品运营稳健，新产品表现出色。公司业绩表现出色主系报告期内《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》等长线产品稳定运营，及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》新上线产品表现出色。《新倚天屠龙记》在香港、台湾地区上线后迅速取得iOS 免费榜排名第一；《仙剑奇侠传：新的开始》先发进入小游戏赛道，上线后稳定在微信小游戏人气榜、畅销榜排名前十；《石器时代：觉醒》首日注册用户破千万。

    　　游戏储备丰富，多款产品迈入开发后期。据公司2023 年报与投资者交流公众号显示，公司目前共有13 款在研产品，其中《王者传奇2》《纳萨力克：崛起》等5 款产品已步入开发后期阶段；共有13 款产品已获得版号。2024 年公司旗下产品《仙剑奇侠传：新的开始》已于1 月26 开启全平台公测，《怪物联萌》于2 月上线小游戏版本，后续计划上线《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《斗罗大陆：诛邪传说》《古怪的小鸡》《代号：信长》等多款游戏，涵盖MMORPG、卡牌、SLG、休闲塔防等多个品类，产品周期稳步推进。

    　　立体化建设研发体系，大模型“形意”已投入使用。报告期内，公司研发费用5.27 亿元，研发费用率12.26%。公司积极探索前沿技术，布局VR、AI 等新兴领域。VR 方面，公司投资VR 硬件厂商乐相科技；子公司臣旎网络研发的 VR 游戏《Mecha Party》已在PlayStation北美服与Steam 平台上线。AI 方面，公司自研“形意”大模型已应用于实际研发场景中，“形意”基于已盈利产品与IP 合作经验进行训练，注重游戏垂类场景应用，目前已为多款产品研发实现显著增效。

    　　【投资建议】

    　　公司2023 年业绩维持高增，新游研发稳健推进，有望陆续上线贡献业绩增量。考虑到产品上线时间、表现仍具有不确定性，我们调整2024-25 年盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司实现营业收入53.34/62.17/70.58 亿元，实现归母净利润18.55/21.98/25.39 亿元，EPS分别为0.86/1.02/1.18 元/每股，对应PE14/12/10 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新游表现不及预期

    　　行业竞争加剧

    　　政策监管趋严