23 年全年及24 年Q1 业绩稳步增长。1）公司23 年实现营业收入42.95 亿元、归母净利润14.62 亿元，同比分别增长15.30%、42.57%，对应全面摊薄EPS0.69 元；实现扣非归母净利润13.5 亿元，同比增长41.26%；其中Q4 单季度实现营业收入12.66 亿元、归母净利润3.79 亿元，同比分别增长40.6%、240.8%，对应摊薄EPS 0.18 元；2）24 年Q1 单季度实现营业收入13.08 亿元、归母净利润4.26 亿元，同比分别增长36.9%、47.1%，对应EPS 0.20 元，继续保持较高增速；3）公司计划每10 股派发现金红利1 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本；同时计划24 年内分红约2 亿元。

    　　传奇、奇迹品类表现稳健，新品表现良好。1）公司传统游戏矩阵中，《《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等长线产品的运营稳定；《新倚天屠龙记》、《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》等新上线产品表现出色，带动游戏业务营收同比增长13.28%至35.77 亿元；2）新品类方面，小游戏《仙剑奇侠传》、《怪物联萌》等亦表现良好、产品多元化持续推进。

    　　IP 矩阵不断扩充，产品储备丰富。1）IP 方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名IP，同时“传奇”IP 争端告一段落也有助于公司传奇品类发展的稳定性；2）24 年公司产品储备丰富，当前有13 款左右在研产品，其中《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》等产品已获得版号，为24 年业绩表现奠定良好基础。

    　　研发与AIGC 持续投入。1）23 年公司研发投入5.27 亿元，占营业收入比例12.26%，继续保持在较高水平；2）AIGC 方面，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景中。“形意”主要拥有“形”与“意”两大功能，前者提供图像生成能力，后者则注重文本内容的理解与处理。“形意”采用了与常见的综合性AIGC 工具不同的技术路径，结合了公司对游戏研发领域的经验与认知，注重输出内容“开箱即用”，因而更贴近实际研发需求。。

    　　风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。

    　　投资建议：我们维持2024/25 年盈利预测为19.84/23.64 亿元，新增26 年盈利预测为26.33 亿元，对应摊薄EPS=0.92/1.10/1.22 元，当前股价对应PE=13/11/10x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC、VR 等领域前瞻布局，继续维持“增持”评级。