核心观点：

    　　恺英网络发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入42.95 亿元，同比增长15.30%；归母净利润14.62 亿元，同比增长42.57%；扣非净利润13.5 亿元，同比增长41.26%。经营性现金流净额17.06 亿元，同比增长15.07%。公司24Q1 实现营业收入13.1亿元，同比增长36.93%；归母净利润4.26 亿元，同比增长47.06%；扣非净利润4.24 亿元，同比增长48.35%。

    　　重点游戏上线带动收入增长，新游储备丰富。公司重点产品《石器时代：觉醒》四季度上线，同时小游戏产品《仙剑奇侠传之新的开始》及《怪物联萌》发行表现优秀，在微信小游戏畅销榜中排名靠前，带动收入增长。产品储备方面，公司23 年年报公布有13 款在研产品，其中《王者传奇2》、《纳萨力克：崛起》、《代号MJH》、《斗罗大陆诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》等5 款产品处于研发后期。在产品上线节奏方面，据公司投资者关系公众号，2024 年公司预计上线产品包括《太上补天卷》、《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》、《群英觉醒》、《代号：信长》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《古怪的小鸡》、《代号：MYX》、《盗墓笔记：启程》、《纳萨力克：崛起》及《三国：天下归心》。

    　　盈利预测与投资建议。公司整体运营情况稳健，在发行端，小程序游戏表现优秀，在研发端，产品储备丰富，且研发能力持续验证。公司24年新游储备丰富，多款重磅IP 产品的上线预计将持续提升公司业绩表现。预计公司2024-2026 年收入分别为54.01/66.36/76.80 亿元，同比增长25.7/22.9%/15.7%；归母净利润分别为18.70/22.78/26.49 亿元，同比增长28.0%/21.8%/16.3%。参考可比公司，给予公司2024 年18xPE 估值，算得每股合理价值为15.64 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品上线不及预期、行业竞争加剧、政策监管趋严。