2023 及24Q1 业绩增速亮眼，持续高分红回馈投资者。2023 年公司实现营收42.95 亿元，同比增长15.30%，实现归母净利润14.62 亿元，同比增长42.57%。24Q1 公司实现营收13.08 亿元，同比增长36.93%，实现归母净利润4.26 亿元，同比增长47.06%，实现扣非归母净利润4.24 亿元，同比增长48.35%，延续高增长态势。2023 年公司已实施中期分红2.13 亿元；此外公司披露2024 年分红计划，拟以公司2023 年度实施权益分派时股权登记日登记的总股本扣除公司回购专用证券账户中的股份数量为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1 元（含税），持续高分红回馈投资者。

    公司完成回购计划，高管持续增持彰显信心。2023 年8 月公司披露拟回购1-2 亿元，用于员工持股或股权激励，目前回购已经完成，最高与最低成交价分别为12.71 元和12.16 元。2023 年11 月公司董事长金锋通过增持受让绍兴安嵊11%股权，本次变动后，金锋先生合计控制公司股份占公司总股本的19.01%。12 月公司披露董事长拟不低于2000 万元和1 亿元两次增持公司股权，几位高管拟共同增持不低于800 万元。我们认为，公式董事长及其他高管的增持彰显了其对于公司未来发展前景的信心。

    主营业务持续向好，新品储备值得期待。在经营层面，公司主营持续向好，复古情怀类游戏持续发力，创新精品类游戏百花齐放，重点新产品《仙剑奇侠传：新的开始》、《石器时代：觉醒》等表现出色，自研VR 游戏《Mecha Party》已正式登陆PlayStation 北美服与Steam 平台。新品的出色表现推动公司23Q4 和24Q1 业绩高增长。展望2024 年，公司储备产品还包括《盗墓笔记：

    启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《梁山传奇》《龙腾传奇》《太上补天卷》《群英觉醒》《代号：信长》等，重点产品上线有望推动公司24 年流水和业绩高增长。此外公司2023 年6 月完成浙江盛和29%少数股权收购，新增并表对公司业绩也有一定带动。

    盈利预测与估值分析。我们认为，随着公司股权关系理顺，业务能力已经全面恢复，公司成本端持续优化，毛利率改善显著，多款新品上线有望推动公司业绩高增长。我们预测公司2024-2026 年EPS 分别为0.90 元、1.07 元和1.28 元，给予公司2024 年19-21 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为17.10-18.90 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：新游上线推迟、在营游戏流水下滑风险、行业竞争加剧风险。