投资要点

    事件：2023 年公司实现营收42.95 亿元，yoy+15.30%，归母净利润14.62亿元，yoy+42.57%，扣非归母净利润13.51 亿元，yoy+41.26%，业绩落入预告区间。2024Q1 公司实现营收13.08 亿元，yoy+36.93%，qoq+3.29%，归母净利润4.26 亿元，yoy+47.06%，qoq+12.33%，扣非归母净利润4.24亿元，yoy+48.35%，qoq+35.74%，业绩符合我们预期。股东回报方面，公司2023 年中期已现金分红2.13 亿元，拟再进行2023 年现金分红2.13亿元，并计划于2024 年内分红约2 亿。

    新老游戏驱动业绩高增，全球化布局初步突破。2023 年及2024Q1 公司营收及利润高增，主要受益于《原始传奇》《敢达争锋对决》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等老游长线稳定运营，以及《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》《石器时代：觉醒》《怪物联萌》等新游表现出色。此外，公司积极布局全球市场，《新倚天屠龙记》上线中国港台地区，《KR 灵蛇》上线韩国地区，取得iOS 游戏畅销榜前50 名的成绩，受新游出海表现拉动，2023 年公司境外收入达1.17 亿元，yoy+619.54%。

    产品储备充沛，积极关注新游上线进展及表现。展望后续，公司储备有《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《机甲派对》《梁山传奇》《龙腾传奇》《三国：天下归心》《代号：信长》《代号：DR》《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》《纳萨力克：崛起》等自研产品，以及《太上补天卷》《群英觉醒》《古怪的小鸡》《代号：MYX》等代理产品。看好公司新游陆续上线，驱动业绩持续稳健增长。

    持续增强研运实力，积极布局落地AI。2023 年及2024Q1 公司毛利率分别为83.47%、82.05%，yoy+8.45pct、-1.76pct，主要系自研自发游戏收入占比提升，分成成本降低，以及游戏社区广告营收增加，带动信息服务业务毛利率提升，看好公司研运实力不断提升的背景下，毛利率有望维持较高水平。2023 年公司销售/管理/研发费用率分别为27.39%、6.67%、12.26%，yoy+5.83pct、+2.27pct、-1.46pct，销售费用率提升主要系新游上线加大推广所致，2024Q1《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》等新游表现出色，销售费用延续增长态势，2024Q1 公司销售费用率为37.09%，yoy+12.62pct，qoq+5.30pct。AI 布局方面，公司自研的“形意”大模型已应用于实际研发场景，赋能公司研运效率。

    盈利预测与投资评级：考虑到公司新游上线节奏略慢于我们预期，我们略下调2024-2025 年并新增2026 年EPS 预测为0.84/0.97/1.08 元（2024-2025 年此前为0.89/1.07 元），对应当前股价PE 分别为14/12/11X。看好公司研运实力逐步提升，新游储备充沛有望驱动业绩稳健增长，维持“买入”评级。

    风险提示：新游表现不及预期，存量游戏流水下滑，行业监管风险