事件：恺英网络披露2023 年业绩预告，2023 年公司实现归母净利润13-17 亿元，比上年同期增长26.81% - 65.83%；实现扣非归母净利润11.7-16.1 亿元，比上年同期增长22.39% - 68.41%。

    基本盘稳健，新游驱动增长，投资收益增厚利润。报告期内，公司整体收入和利润实现较大幅度增长的主要原因为：1）传奇、奇迹品类基本盘稳健，公司运营的《原始传奇》《天使之战》等游戏表现良好，同时《原始传奇》小程序版本对流水也有所补充；2）2023 年Q4，公司陆续上线《石器时代：觉醒》《纳萨力克之王》《新倚天屠龙记》（海外）等新品，新品表现较好驱动营收利润有所增长；3）报告期内，公司收购了控股子公司浙江盛和剩余29%股权，浙江盛和运营情况良好，归属于上市公司股东的净利润增加；4）公司报告期内处置参股公司股权确认投资收益，预计2023 年度非经常性损益对归母净利润影响在0.9-1.3 亿元。

    多元化品类布局，产品线充足。除多款“传奇/奇迹”类项目外，公司储备有十余款多元化项目，其中超过10 款已取得版号，公司产品周期有望加速释放。关注《仙剑奇侠传：新的开始》（APP 版本2024 年1 月26日公测）、《妖怪正传2》《斗罗大陆·诛邪传说》《临仙》等产品的上线进展。此外，我们认为，2023 年Q3 公司《仙剑奇侠传：新的开始》小程序版本上线以来一直位于微信小游戏畅销榜前列，验证公司小游戏运营能力，公司积极把握小游戏等新兴渠道，并通过《新倚天屠龙记》《仙剑奇侠传：新的开始》等产品小游戏版本的运营积累了经验，后续小游戏产品上线也有望增厚收益。

    投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为45.53/55.89/66.40 亿元，同比增速22.2%/22.8%/18.8%，归母净利润分别为15.37/18.41/22.90亿元，同比增速49.9%/19.8%/24.4%，预计公司2023-2025 年EPS 分别为每股0.71/0.86/1.06 元，对应PE 为14/12/10 倍。我们看好公司在核心“传奇/奇迹”品类不断夯实竞争壁垒、提升市占率，并在探索新品类过程中取得突破的能力，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素。