事件：恺英网络发布2023 年中报，报告期内公司实现营业总收入19.76 亿，同比下滑1.65%，归母净利润7.24 亿，同比增长15.35%，扣非后归母净利润为6.76 亿，同比增长13.31%。2023Q2 单季度实现营业总收入为10.22 亿，同比增长4.17%，环比增长7%，归母净利润为4.34 亿，同比增长14.46%，环比增长49.7%，扣非后归母净利润为3.9 亿，同比增长9.74%，环比增长36.4%。2023 上半年经营性净现金流为5.66 亿，同比下滑35.9%。

    　　分红：每10 股派发现金红利1 元（含税）

    　　点评：传奇、奇迹构筑坚实利润基底，新品储备丰富

    1）2023H1 公司移动游戏业务收入为16.98 亿，同比下滑3.01%，略有下滑的主要原因在于上半年大作新品上线较少，去年同期有《天使之战》等大作推出，预计2023下半年随着6 月5 日上线的《龙神八部之西行纪》以及8 月2 日公测的《全民江湖》的推出，加上已经定档10 月26 日上线的《石器时代：觉醒》，公司下半年移动游戏收入预计将有明显提升。

    　　2）传奇、奇迹仍是公司业绩贡献的基本盘。目前公司在运营包括 《原始传奇》、《热血合击》、《永恒联盟》、《蓝月传奇》等知名产品，子公司盛和为传奇类产品研发的行业龙头之一，上半年实现收入为8.28 亿，净利润5.32 亿，另一家子公司杭州亿沐，上半年实现收入2.33 亿，净利润2.14 亿。

    　　3）新品储备丰富。目前pipeline 中包括定档待上线的《石器时代：觉醒》，以及经过一轮测试的《纳萨力克之王》，还有《仙剑奇侠传：新的开始》和《妖怪正传2》等待上线。

    　　费用开支，各项费用率水平均略有提升：2023 上半年销售费用开支为4.69 亿，销售费用率为23.7%，较去年同期增加4 个百分点；管理费用开支为1.43 亿，管理费用率为7.2%，较去年同期增加3.6 个百分点；研发费用为2.06 亿，研发费用率为10.4%，较去年同期增加0.9 个百分点。

    　　盈利预测与估值：考虑到公司产品上线节奏略有延后，加之公司主要为CP 角色，以收取分成为主，因此适当下调公司收入预期，预计公司2023~2024 年收入，分别为41.03 亿、53.96 亿，同比增长10%与32%，同时考虑到公司完成对盛和剩余股份的并表，因此上调净利润水平，归母净利润预计分别为15.87 亿、19.12 亿，同比增长为55%与21%。当前市值对应2023 及2024 年PE 为20x、16x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。