报告摘要：

    事件：公司公告2023 年半年度报告。2023H1，公司实现营收19.76 亿元，同比-1.65%，归母净利润7.24 亿元，同比+15.35%，扣非归母净利润6.76 亿元，同比+13.31%。单Q2，公司实现营收10.22 亿元，同比+4.17%，归母净利润4.34 亿元，同比+14.46%，扣非归母净利润3.90 亿元，同比+9.58%。

    核心产品保持稳健，产品结构优化推动毛利率提升。收入端，公司核心产品《原始传奇》、《热血合击》、《天使之战》、《永恒联盟》等保持稳健，新游《新倚天屠龙记》、《龙神八部之西行纪》等预计贡献一定增量。

    2023H1 移动游戏营收16.98 亿元，同比-3.01%。成本端，长线运营的存量产品对外分成费用下降，2023H1 移动游戏业务毛利率同比+12.99pct至83.92%，带动整体毛利率+12.24pct 至84.05%。费用端，2023H1 销售费用率23.74%，同比+4.09pct，主要是市场推广成本上升，管理费用率7.24%，同比+3.59pct，主要是员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加所致。

    产品储备丰富，《石器时代：觉醒》定档 10 月。公司今年Q2 上线《奇点时代》、《龙神八部之西行纪》，8 月上线《全民江湖》。腾讯独代《石器时代：觉醒》定档10 月26 日，《纳萨力克之王》、《仙剑奇侠传：新的开始》、《妖怪正传2》预计下半年上线。储备产品包括《龙腾传奇》、《代号：斗罗》《代号：盗墓》等十余款，此外公司另有十余款产品在申请版号过程中。。公司此前布局VR 投资硬件厂商乐相科技，成立VR 游戏研发公司臣旎网络，储备一款在研 VR 机甲战斗类产品预计年内上线。此外，公司积极布局AIGC，与复旦达成合作，推进智能NPC 技术在储备IP 斗罗大陆的手游项目中落地。

    收购浙江盛和剩余股权，有望持续增厚公司业绩。子公司浙江盛和是知名的传奇品类游戏研发商，曾打造《蓝月传奇》、《王者传奇》、《原始传奇》等多款业内知名精品手游、页游产品。2021、2022 及2023H1 实现净利润9.29 亿元、11.87 亿元、5.32 亿元。2023 年5 月公司公告拟收购浙江盛和剩余29%股权，8 月15 日完成工商变更登记，并表后增厚公司业绩的同时，也有望进一步提升公司传奇游戏品类的研发能力。

    投资建议：预计公司2023-2025 年的归母净利润14.32/17.93/21.44 亿元，同比+39.72%/+25.16%/+19.57%，EPS 分别为0.67/0.83/1.00 元，对应PE分别为21.52/17.19/14.38 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：政策变动风险，行业竞争加剧，新游上线推迟