投资要点

    　　事件： 恺英网络发布2023年半年度报告。2023 年上半年公司实现营业收入19.76 亿元，同比下降1.65%；归母净利润7.24 亿元，同比增长15.35%；扣非归母净利润6.76 亿元，同比增长13.31%。公司2023 年Q2 实现营业收入10.22 亿元，同比增长4.17%；归母净利润4.34 亿元，同比增长14.46%；扣非归母净利润3.90 亿元，同比增长9.58%。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利1 元（含税），合计2.13 亿元，占2023 年上半年归母净利润的29.42%。

    　　2023 年上半年营收整体稳定，盈利能力明显提升。1）2023 年上半年收入端：公司核心主业移动游戏业务实现营收16.98 亿元，同比下降3.01%。

    　　①研发品类双轮驱动：公司传奇奇迹品类游戏及其他品类游戏两条研发线双轮驱动，②发行产品营收口碑双丰收：公司发行运营的多款游戏有亮眼表现。③投资与发行形成强业务协同，推动战略投资企业与公司发行业务板块形成强业务协同效应。④引入+孵化促进IP 价值高企。 2） 2023年上半年成本费用端：2023 年上半年公司主营业务毛利率为84.05%，同比增加12.24pct，主要系2023 年上半年对外分成费下降导致营业成本大幅下降所致；公司销售费用率23.74%，同比增加4.09pct；研发费用率10.44%，同比增加0.97pct；管理费用率7.24%，同比增加3.59pct。

    　　新老产品牢筑市场壁垒，技术赋能开辟未来道路。1）公司治理不断完善，收购盛和业绩增厚：7 月，公司完成董监高换届工作并组建首席责任官团队；8 月，公司完成收购控股子公司浙江盛和29%股权并完成工商登记。

    　　2）传奇奇迹产品积淀深厚：公司已成功运营长周期传奇精品游戏包括《蓝月传奇》《原始传奇》《王者传奇》等；《传奇》IP 已实现大陆完整独占权，且公司与贪玩游戏、世纪华通升级至股权合作阶段，进一步实现健康发展。3）创新品类持续发力，游戏储备维持丰厚：公司积极布局卡牌、二次元、SLG 等多元品类，在手版号丰富，《全民江湖》《石器时代：觉醒》《纳萨力克之王》等多款重要游戏陆续上线/定档。4）VR 软硬兼备，AIGC促进研发：一款动作竞技VR 新游在研，公司与幻世合资成立上海臣旎布局VR 游戏；复旦大学与公司子公司恺英软件签署协议，助力恺英网络实现首个搭建AIGC 及AINPC 技术的斗罗大陆IP 手游。5）把握政策东风，数字经济打开商业化新空间：公司拟筹建恺英网络数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、人工智能、VR/AR、数字化转型等方面的能力。

    　　盈利预测：2023 年上半年公司治理持续完善，收购完成业绩增厚，新老游戏表现出色，业绩增速亮眼；公司作品矩阵储备丰富、VR+AI 催化不断、乘数字经济东风未来可期。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润14.94/18.46/22.34 亿元，对应当前股价（2023 年8 月28 日）的PE 分别为20.5/16.6/13.7 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险、游戏行业政策变动风险、行业竞争格局变化风险、技术革新风险、人才流失风险等。