事件：

    　　公司发布2023 年半年报：23H1 实现营业收入19.76 亿元，同比下降1.65%；归母净利润7.24 亿元，同比增长15.35%。其中23Q2 实现营业收入10.21亿元，同比增长4.17%；归母净利润4.34 亿元，同比增长14.46%。此外，公司拟每10 股派发现金红利1 元，合计拟派发现金红利2.1 亿元。

    　　23Q2 业绩超预期，传奇/奇迹品类优势稳固

    　　23Q2 公司在新游戏数量较少的情况下，仍实现归母净利润的双位数增长。

    　　主要系：1）老游戏流水相对稳健，包括传奇/奇迹优势品类，以及《新倚天屠龙记》等新品类；2）毛利率同比提升10.6pct 至84.3%，主要系部分老游戏流水自然下滑后渠道分成下降，以及部分毛利率较高的定制类自研游戏按期交付；3）对外投资公司融资增值，产生3935 万投资收益；4）子公司浙江盛和剩余29%的股权已于6 月起完全并表，贡献部分利润增量。

    　　23H2 开启新游密集上线周期，关注《石器时代》产品表现23H2 起，公司进入新游戏密集上线周期，重点游戏包括：《全民奇迹》（已于8 月上线）、《纳萨力克之王》（定档9.28，由哔哩哔哩发行）、《石器时代：觉醒》（定档10.26，由公司和腾讯联合发行）。其中《石器时代：觉醒》由子公司浙江盛和研发，为经典IP 端转手，有望验证公司在非传奇/奇迹品类的自研实力，在年内贡献业绩增量，长期拓展新的增长曲线。此外，关注公司23H2“斗罗大陆”“盗墓笔记”等重点IP 游戏的版号获批情况，以及自研动作类VR 游戏的上线进程。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为47.1/58.8/70.3 亿元，同比增速分别为26.4%/24.8%/19.6%，归母净利润分别为15.9/19.3/23.0 亿元（原值为13.9/17.8/22.6 亿元），同比增速分别为55.5%/20.8%/19.1%，EPS 分别为0.74/0.89/1.07 元/股，3 年CAGR 为30.6%。鉴于公司游戏产品线储备丰富，非传奇/奇迹类游戏有望成为新的增长驱动力，且将长期受益于AI/VR 等新技术渗透率提升，我们给予公司2023 年25 倍PE，目标价18.5元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：版号政策、公司游戏流水、AI/VR 等技术应用不及预期的风险。