23Q2 高基数下利润超预期保持稳健增长，维持“买入”评级公司发布2023 半年度报告，上半年实现营收/归母净利/扣非后归母净利19.76/7.24/6.76 亿元，分别同比-1.65%/15.35%/13.31%，利润端稳健增长；其中Q2 实现归母净利4.34 亿元，同/环增14.5%/49.7%超我们预期，主要因：1）新老产品持续贡献稳健业绩；2）公允价值变动净收益0.4 亿；3）5月协议收购浙江盛和剩余29%股权，少数股东损益环降约0.3 亿元。公司中期每10 股派1 元（含税），现金分红总额2.1 亿元，股息率0.7%。考虑收购子公司股权落地，盈利能力提升，我们上调公司23-25 年归母净利预测至15.5/19.8/23.8 亿元，23 年可比公司Wind 一致预期PE 均值17X，考虑公司前沿技术布局领先，给予23 年25X PE，目标价18.00 元，维持“买入”。

    传奇/奇迹长线运营、不断迭代，重点产品陆续定档上线2023 上半年公司《原始传奇》、《热血合击》、《永恒联盟》等传奇奇迹品类产品持续运营，贡献较为稳健的流水基本盘。另一方面，公司新品类持续推进，IP 储备丰富，23Q3 起有望迎来新一轮产品周期。由公司研发，贪玩游戏发行的江湖武侠手游《全民江湖》8.2 日公测。由腾讯代理发行的重点储备产品《石器时代：觉醒》定档10 月26 日上线。其他储备产品还包括：传奇奇迹类多款在研，其中《龙腾传奇》等已获版号，自研产品《代号：斗罗》（斗罗大陆IP，AINPC 应用）、《代号：盗墓》（盗墓笔记IP）等。

    分成成本下降抬升毛利率，整体盈利能力提升

    23Q2 公司销售毛利率为84.27%，同比提升10.6pct，主要因去年同期代理产品表现出色形成较高分成成本，23Q2 相关产品分成成本显著下降带动毛利率水平提升。23Q2 公司销售/管理费用率分别同比提升7.1/2.8pct，主要因产品营销投放增加，员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加。综合影响下，23Q2 公司归母净利率同比提升3.9pct 至42.5%，盈利能力进一步提升。23 年8 月14 日晚，公司发布公告宣布，根据协议履行情况并经相关部门审核，以5.7 亿元收购子公司浙江盛和剩余29%股权已办理完成股东变更等相关工商变更登记手续，公司整体盈利能力将进一步提升。

    建网络数字经济研发中心，推进前瞻布局，给予“买入”评级公司8 月23 日公告，拟投资8 亿元筹建恺英网络数字经济研发中心，提升公司在游戏研发、AI、VR/AR、数字化转型等方面能力。我们认为公司在相关前沿科技领域布局能力有望进一步得到增强。我们上调23-25 年归母净利预测至15.5/19.8/23.8 亿元（前值13.9/17.0/20.1 亿元），给予23 年25X PE，对应目标价18.00 元（前值20.48 元），维持“买入”。

    风险提示：版号获取及产品上线表现不及预期；AIGC/VR 落地不及预期。