事件：恺英网络发布2022 年和23 年一季度业绩，2022 实现营收37.3 亿元，同比增长57%；归母净利润10.3 亿元，同比增长 78 %；扣非后净利润 9.56 亿元，同比增长 106%。2023 年一季度实现营收9.55 亿元，同比减少7%；归母净利润2.9 亿元，同比增长17%；扣非后净利润 2.86 亿元，同比增长19%。

    2023 年全年产品储备丰富，经典IP 系列游戏有望持续贡献收入。受益于《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等长线老产品的稳定运营与新产品《天使之战》、《永恒联盟》上线后的出色表现，公司22 年营收同比增长57%达37.3 亿元；此外23 年产品Pipeline 方面，公司计划上线《山海浮梦录》等新游；我们认为公司强大的优质 IP 获取及商业化能力已成为公司核心竞争力之一，《石器时代》等经典IP 手游上市的有序推进或将推动公司业务稳健良性发展。

    携手复旦大学探索AI+游戏场景应用，斗罗大陆有望率先应用AINPC。4 月23 日公司宣布与复旦大学合作并将共同致力于利用AIGC 与AINPC 相结合推进人工智能等领域新技术研发与应用，通过开发对AIGC 与AINPC 进行结合，助力实现首个搭建AIGC 及AINPC 技术的斗罗大陆IP 手游。此外公司部分战略投资企业积极探索AI+游戏场景的应用，通过应用AI 工具大批量生成场景和人物降低游戏研发领域的美术成本。我们认为游戏是AI 的核心应用场景，生成式AI 或将改善游戏内美术和对话内容的研发成本， 依靠优质IP 背景下的AINPC 或为用户带来全新交互体验。

    苹果MR 或发布在即， VR 行业或持续受益。苹果或将于2023 年WWDC 发布全新MR 头显，或持续推动VR 行业硬件、供应链、内容生态向好发展。

    而公司前期投资VR 硬件厂商大朋VR 并成立VR 内容制作公司，正在研发动作类VR 游戏并预计年内上市，或将受益于苹果MR 发布带来的行业渗透率提升和内容生态发展红利。

    投资建议：根据公司2022 年财报和新增信息，我们略微调整2023-2024年公司盈利预测并新增2025 年盈利预测：伴随公司重点游戏上线、AI 和MR 领域储备内容， 我们预计公司2023-2025 年收入分别为48.84/61.40/73.29 亿元（23/24 年前值49.23/60.26 亿元），同比增速分别为31%/26%/19%，归母净利润分别为14.32/17.41/19.67 亿元（23/24 年前值13.24/16.96 亿元），同比增速分别为40%/22%/13%，维持“买入”评级。

    对应2023 年4 月28 日收盘价16.68 元，23-25 年PE 分别为25/21/18 倍。

    风险提示：AI 技术发展不及预期，政策监管风险， VR 业务进展不及预期风险，新游戏/版本上线节奏不达预期风险，版权纠纷风险等。