22 年业绩高增符合预告，23Q1 利润端继续较快增长，维持“买入”

    　　公司22 年实现营收/归母净利/扣非后归母净利37.26/10.25/9.56 亿元，分别同增56.84%/77.76%/105.97%，符合前期业绩预告区间；23Q1 实现营收/ 归母净利/ 扣非后归母净利9.55/2.90/2.86 亿元， 分别同比-7.20%/+16.72%/18.82%。22 年公司业绩高增主要因传奇、奇迹品类老产品稳健运营，《天使之战》等新产品带来增量。我们新增25 年预测，预计公司23-25 年归母净利13.86/16.99/20.07 亿元，23 年可比公司Wind 一致预期PE 均值23X，考虑公司产品大年将至，在AIGC、VR 等方向布局加速落地，给予23 年32X PE，对应目标价20.48 元，维持“买入”评级。

    　　传奇/奇迹长线运营、不断迭代，持续获取优质IP 助力创新品类拓展2022 年公司《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等传奇奇迹品类长线产品持续运营，《天使之战》及《永恒联盟》等新品带来增量。另一方面，公司新品类持续推进，IP 储备丰富。23 年公司有望迎来新一轮产品周期，目前公司储备产品包括：传奇奇迹类多款在研，其中《龙腾传奇》已获版号，此外还储备有：《代号：斗罗》（斗罗大陆IP）、《代号：盗墓》（盗墓笔记IP）、《代号：崛起》（海外知名动漫IP）、《代号：信长》等，已获版号的储备产品还包括《石器时代：觉醒》（腾讯发行）《仙剑奇侠传：新的开始》《归隐山居图》《山海浮梦录》《纳萨力克之王》（合作产品）等。

    　　23Q1 分成成本下降显著抬升毛利率，整体盈利能力提升23Q1 公司销售毛利率为83.81%，同比提升13.76pct，主要因前期代理产品表现出色形成较高分成成本，23Q1 相关产品分成成本显著下降带动毛利率水平提升。23Q1 公司管理费用率同比提升4.41pct，主要因员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加。综合影响下，23Q1 公司归母净利率同比提升6.22pct 至30.35%，盈利能力进一步提升。

    　　公司AIGC 及VR 等前沿方向布局持续推进，给予“买入”评级公司持续布局前沿科技领域，23 年有望加速落地。据恺英网络官微，4 月24 日，公司宣布与复旦大学签署《软件定制开发协议》，双方将共致力于人工智能相关技术应用探索，复旦大学将助力恺英实现首个搭载AIGC 及AINPC 技术的斗罗大陆IP 手游。此外，据年报，公司VR 游戏研发持续推进，在研的动作竞技类VR 产品有望年中上线。我们维持23/24 年，并新增25 年预测，预计公司23-25 年归母净利13.86/16.99/20.07 亿元，考虑公司产品大年将至，在AIGC、VR 等方向布局加速落地，给予23 年32X PE，对应目标价20.48 元（前值11.52 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：版号获取及产品上线表现不及预期；AIGC/VR 落地不及预期。