传奇奇迹游戏龙头创新品类突破，布局VR 生态，给予“买入”评级公司是国内传奇奇迹品类游戏龙头厂商，2019 年以来明确聚焦游戏“研发、发行、投资+IP”三大业务，前瞻布局VR 内容领域；另一方面，持续优化治理，董事长金锋成为第一大股东。当下看，传奇奇迹游戏构筑坚实业绩基本盘，创新品类拓展推进。23 年游戏行业复苏下，公司有望迎来新一轮产品周期。我们预计公司22-24 年归母净利10.55/13.86/16.99 亿元，23 年可比公司Wind 一致预期PE 均值15X，公司基本盘稳固&创新品类有望突破，给予23 年18X PE，对应目标价11.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　传奇/奇迹筑基，积极拓展品类，新品储备丰富DataEye 估算21 年国内传奇市场规模约300 亿，随着版权、私服等问题持续出清，市场有望持续向头部集中。恺英网络凭借着对于MMO 数值系统的深刻理解，已打造出《蓝月传奇》等多个爆款，而工业化的研发助力公司年均上线约2 款+传奇/奇迹游戏，铸就业绩基本盘。此外公司还储备有多个头部IP，通过自研+战略投资，补充游戏产品线，品类拓展卓有成效，打造利润新增长点。发行业务方面，公司整合原有发行渠道，模块化、差异化发行，积极布局出海。2023 年公司包括《龙腾传奇》《仙剑奇侠传：新的开始》《代号：盗墓》《代号：斗罗》等多款产品有望完成上线，迎来产品大年。

    　　VR 领域抢先布局，游戏内容研发+硬件投资双轮驱动2022 年11 月，工信部发布虚拟现实计划，指出到2026 年，我国虚拟现实总规模将超3,500 亿元，终端销量超2,500 万台，国产VR 硬件与内容有望加速发展。VR 内容方面，恺英网络与幻世科技成立合资公司上海臣旎，布局VR 游戏开发，公司预计其动作竞技类VR 游戏有望在2023 年上线，此外公司还计划推出传奇VR 直播，探索全新变现模式。VR 硬件方面，恺英网络战略投资大朋VR，企查查显示截至23 年1 月持股比例约7.62%。大朋VR 立足PCVR 拓展VR 一体机，1-3Q22 DPVR 出货量达14.4 万部，仅次于Meta和Pico，在全球排名第3，2019-2021 年连续三年入选“中国VR50 强企业”。

    　　公司遗留问题基本厘清，丰富新品助力增长，给予“买入”评级当下看，我们认为公司管理优化、股权厘清，坚持以游戏为核心发展战略，顺应游戏行业复苏大背景。三大主业聚焦下，23 年优质产品储备丰富，有望助力持续增长。同时VR 布局持续推进，2023 年也有望逐步释放成果。

    　　我们预计公司22-24 年归母净利10.55/13.86/16.99 亿元，23 年可比公司Wind 一致预期PE 均值15X，公司基本盘稳固&创新品类有望突破，给予23 年18X PE，对应目标价11.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：版号发放不及预期；游戏研发质量不及预期；VR 发展不及预期。