三季度营收、归母净利润保持增长，非经常性损益正负项实现对冲。22Q3公司实现营收8.16 亿元，同比增长23.14%，实现归母净利润2.87 亿元，同比增长27.65%，实现扣非归母净利润2.49 亿元，同比增长31.42%，实现经营性现金流3.38 亿元，高于净利润水平。三季度公司确认传奇诉讼赔偿-4.81 亿元，为一次性影响，同时确认浙江九翎诉讼补偿款5.09 亿元，非经营事项对冲后，对公司Q3 财报影响较小。前三季度公司实现营收28.25 亿元，同比增长71.23%，实现归母净利润9.14 亿元，同比增长82.21%，实现扣非归母净利润8.45 亿元，同比增长115.37%。

    　　9 月奇迹品类新游《永恒联盟》上线，双轮驱动产品策略成效初显。公司采用“传奇品类+创新品类”双轮驱动的产品策略，一方面不断巩固在传奇类游戏的行业地位，《原始传奇》、《热血合击》等多款游戏表现良好；另一方面，积极布局其他品类游戏，打造新的利润增长点。9 月奇迹品类新游《永恒联盟》上线，公司22Q3 销售费用环比略有增加，销售费用率环比提升7.75pct。

    　　我们认为，由于游戏产品存在营销投放先置，利润后置的特点，《永恒联盟》

    　　带来的业绩贡献有望在Q4 及明年逐渐确认，整体业绩向好趋势不变。公司新品类游戏产品储备丰富，未来计划上线的重磅产品有《新倚天屠龙记》、《山海浮梦录》、《龙神八部之西行纪》等，其中多角色养成武侠RPG《新倚天屠龙记》将于11 月下旬正式上线。我们认为，新品类游戏有望成为公司未来流水和业绩的增长亮点。

    　　股权激励彰显管理层信心，前瞻布局VR 领域。公司近期两笔股权转让完成后，董事长金锋变更为公司第一大股东，目前持股13.78%。我们认为，公司历史问题已经完全出清，未来发展即将进入新阶段。公司近期发布股权激励和员工持股计划，有望充分调动激励高管和员工的积极性，助力公司经营业绩再上台阶。在元宇宙方向，公司于年初成立了VR 游戏团队上海臣旎网络科技，并有一款动作竞技类VR 游戏已在研发中，未来公司将持续加强在VR游戏、虚拟场景等VR 内容领域投入，持续看好公司在VR 内容等新业态布局。

    　　盈利预测与估值分析。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为0.51 元、0.71元和0.93 元。我们认为公司《天使之战》等新游戏表现亮眼，有望驱动收入及利润实现高速增长，我们给予公司2022 年16-18 倍动态PE 估值，对应合理价值区间为8.16-9.18 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。自研产品上线推迟，政策监管不确定。