事件：

    公司近日发布2022 年半年度报告，22H1 公司实现营收20.10 亿元，同比增长103.49%，归母净利润6.27 亿元，同比增长126.41%；2022Q2 实现营收9.8 亿元，同比增长81.71%，归母净利润3.79 亿元，同比增长162.48%。

    投资要点：

    传奇、奇迹类游戏持续发力，助推上半年业绩高增。公司战略清晰，坚持“聚焦游戏主业”，旗下《王者传奇》、《原始传奇》、《热血合击》等多款传奇、奇迹类产品变现良好，拉动上半年营收、利润大幅提升。22 年主打产品《天使之战》表现亮眼，作为一款奇迹类MMO手游，上线至今名列同品类产品前茅。毛利率方面，20-22 年公司毛利率基本保持在70~75%，22H1 公司毛利率为71.81%%，基本稳定。费用方面，22H1 销售费用自1.93 亿元大幅提升至3.95 亿元，主要系新品上线带来的市场推广成本的增加，伴随营收的倍数提升，公司销售费用率基本稳定，为19.66%；管理费用率大幅减少4.93pct 至3.65%，主要系律师诉讼及咨询费用、招待费的减少；为巩固传奇、奇迹类游戏研发的头部地位，并积极向多元品类扩张，公司上半年研发费用同比提升32.6%至1.9 亿元，而随着营收的大幅提升，研发费用率下降5.06pct 至9.47%，体现了较好的资金效率的提升。

    以传奇、奇迹类游戏为护城河，并在研发、发行、投资+IP 三方面扩大业务版图。研发方面，公司以传奇游戏起家，打造了《蓝月传奇2》、《王者传奇》等经典IP，近年来，为多元化产品品类和题材，公司积极开展传奇、奇迹之外产品的自研创新，其中《刀剑神域黑衣剑士：王牌》上线以后获得市场良好反响，《敢达争锋对决》上线后获得了中国香港及中国台湾地区 iOS 免费榜第一的成绩；发行方面，公司运营的《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》、《王者传奇》、《怒火一刀》等多款游戏有较亮眼的市场表现；投资与IP 方面，公司22 年新增投资银之匙网络、幻杳网络、余烬科技三家游戏公司，三家公司旗下在研产品《Magic：Star》、《海国录》、《Evotinction/演灭》将进一步补充公司产品线，推动战略投资企业与公司发行业务 板块形成强业务协同。IP 方面，公司通过引入IP、孵化IP、投资IP 孵化工作室三大举措展开IP 布局，引入了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“斗罗大陆”、“盗墓笔记”、“西行纪”、“封神系列”等知名 IP 授权，并通过文学作品孵化了“蓝月”IP 的全新形象，丰富的IP 储备为公司产品多元化发展提供了有力支撑，并赋能战投企业的高速发展。

    在研产品储备丰富，为22-23 年业绩提供有力保证。公司目前有《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》《龙神八部之西行纪》《妖怪事务所》

    （海外版）《妖怪正传2》《仙剑奇侠传：新的开始》《斗罗大陆》《盗墓笔记》、《一念永恒》等在研项目，其中《新倚天屠龙记》《山海浮梦录》

    已取得版号，预计可以保证未来新品排期的延续性及业绩的平滑增长。

    从硬件和内容两方面积极布局VR 游戏。硬件方面，公司前期投资了国内领先的VR 硬件设备商乐相科技，据IDC 的出货量数据，2021 年乐相科技旗下产品大朋VR 在全球市场份额占据前五。内容方面，22 年初公司成立了VR 游戏团队，子公司恺盛网络与专注于VR/AR/MR 游戏的幻世科技合资成立了上海臣旎网络科技有限公司，恺盛持股60%，且目前已有一款动作竞技类 VR 游戏在研发中，预计未来公司将持续在VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入。

    盈利预测

    我们预计2022/2023/2024 年公司营业收入为39.65/47.20/56.40 亿元，归母净利润为11.84/15.04/18.66 亿元，对应EPS 为0.55/0.70/0.87元，根据8 月26 日收盘价，分别对应14/11/9 倍PE，盈利能力及成长性高于同行业平均水平。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    产品流水下滑的风险；版号获取难度增加的风险；新品延期上线的风险；行业政策与监管的风险。