事件： 恺英网络发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入20.10 亿元，同比增长103.49%；归母净利润6.27 亿元，同比增长126.41%；扣非归母净利润5.96 亿元，同比增长193.69%。2022 年二季度公司实现营业收入9.81 亿元，同比上升81.71%；归母净利润3.79 亿元，同比增长195.91%；扣非归母净利润3.55 亿元，同比增长162.48%。

    传奇经典+多元品类研发并行，游戏发行成绩亮眼。公司研发的传奇品类中，《蓝月传奇》累计流水超40 亿元，《蓝月传奇2》上线即打入中国iOS游戏畅销榜TOP50，公司传奇类作品还包括《王者传奇》、《原始传奇》、《热血合击》等知名游戏；公司在MMO、实时对战等多品类布局，其中《敢达争锋对决》海外版于2022 上半年迅速取得中国香港、中国台湾iOS 免费榜第一。公司发行运营能力突出，《天使之战》、《高能手办团》、《零之战线》、《圣灵之境》、《王者传奇》等多款游戏市场表现亮眼，其中，2022 年主打产品《天使之战》名列同类产品前茅。

    VR 游戏箭在弦上，前瞻布局未来可期。当前VR 赛道迎来明显发展机遇。公司2016 年前瞻性投资乐相科技（大朋VR）布局硬件，2022 年初成立VR 游戏团队，4 月与幻世科技成立子公司。目前，一款动作竞技类VR 游戏已在研发中，在研储备项目《一念永恒》及一款开放世界大型游戏开发中，将进一步丰富公司产品矩阵。未来公司将持续加强在VR 游戏、虚拟场景等VR 内容领域的布局和投入，有望领跑VR 游戏赛道。

    盈利预测：公司游戏研发与发行能力突出，产品储备充足，业绩有望持续高增长，VR 赛道软硬兼具、大有可为。公司中报业绩处于业绩预告区间偏上限，超越此前预期，我们上调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为12.53/15.56/18.95 亿元，对应当前股价（2022 年8 月18 日）的PE 分别为13.4/10.8/8.9 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：政策及监管环境的风险、市场竞争加剧风险、VR业务进展不及预期风险、新游戏或新版本上线延期风险、老游戏流水回落风险。