投资要点

    　　版号发 放“提速增量”趋势明显，有望提振游戏板块估值。当前游戏板块估值处于底部区间，游戏版号重启发放，网游审核试点扩大，版号恢复和数量提升趋势预计会带来游戏估值的提振。

    　　传奇IP 生命力旺盛，持续贡献高额流水。传奇类游戏具备庞大的市场规模及用户基础，用户强大的付费能力及意愿持续贡献高额流水，传奇IP 已创造流水约900 亿元，传奇IP 价值有望超过1300 亿元。传奇类游戏正逐渐向年轻用户渗透，具备持续发展空间。

    　　“传奇品类+创新品类”双轮驱动恺英业绩向上。公司手握传奇核心IP 版权，十余年深耕积淀深厚，持续领跑传奇市场。《蓝月传奇》《原始传奇》

    　　《热血合击》等爆款产品贡献稳定现金流；创新品类齐头并进，MMO、卡牌、SLG、二次元、模拟经营等持续发力，“传奇品类+创新品类”双轮驱动业绩向上。公司上半年《原始传奇》、《天使之战》、《热血合击》、《王者传奇》等游戏表现良好，收入及利润增长显著，2022 下半年重磅新游联袂推出，有望贡献全年业绩高增长。

    　　政策引导夯实VR 技术底座，公司全面布局VR 内容入口及硬件终端。政策引导虚拟现实技术攻关，底层技术进步提升用户沉浸式游戏体验，带动VR 头显出货量增加，内容生态持续扩充，国产VR 游戏蓄势待发。公司投资大朋VR，布局硬件终端，合资幻世科技，打造VR 内容入口，软硬兼具，傲立元宇宙潮头。

    　　盈利预测：公司传奇游戏流水丰盈且市场份额领先，并持续拓展多元品类、优质项目储备充足。VR 游戏蓄势待发、软硬兼备，未来大有可为。根据业绩预告，公司上半年实现归母净利润4.7-6.5 亿元，我们看好公司后续游戏的流水表现，预计公司2022-2024 年归母净利润为11.04/14.48/18.23亿元，对应当前股价（2022 年8 月12 日）的PE 分别为13.7/10.5/8.3 倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：政策及监管环境的风险、市场竞争加剧风险、控制权变更风险、VR业务进展不及预期风险、新游戏或新版本上线延期风险、老游戏流水回落风险、版权纠纷风险。