新游戏陆续上线叠加老游戏贡献稳定，业绩同比增幅亮眼。公司21H1 实现营收9.88 亿元（YOY+21.65%），实现归母净利润2.77 亿元（YOY+451.33%），实现扣非归母净利2.03 亿元（YOY+334.85%）。公司利润大幅上涨的主要原因为新游戏陆续上线运营，同时老游戏保持稳定收入利润贡献，叠加处置长期股权投资带来投资收益增加。我们分析，剔除投资收益影响，21H1 公司归母净利润为2.22 亿元（YOY+504.04%）。公司21Q2 单季度同比增幅亮眼，实现营收 5.40 亿元（YOY+38.81%，QOQ+20.48%），实现归母净利润1.28亿元（YOY524.39%，QOQ-14.02%）。

    　　传奇品类壁垒已树，《蓝月传奇2》再续蓝月世界新篇章。公司自研明星页游《蓝月传奇》（市场上最成功的网页游戏产品之一，累计流水超40 亿元）系列作品《蓝月传奇2》手游于2021 年1 月推出，其良好口碑及精良制作助力产品上线即登中国iOS 游戏畅销榜TOP50。截至目前，公司自研传奇品类游戏包括《蓝月传奇》、《蓝月传奇2》等蓝月系产品及《王者传奇》、《原始传奇》、《热血合击》等知名游戏。2021 年上半年，《蓝月传奇2》、《热血合击》

    　　上线为公司带来营收增长。我们认为，公司在传奇、奇迹品类研发实力较强，享有独特竞争壁垒。

    　　创新品类不断拓展，产品矩阵日益丰富。21H1，《刀剑神域黑衣剑士：王牌》

    　　（MMORPG，万代南梦宫旗下超人气动画《刀剑神域》授权手游）及《魔神英雄传》（卡牌类，经典IP《魔神英雄传》全球首款正版授权手游）等上线运营，提振公司营收。我们认为，创新品类业务发展，助推公司从传统传奇、奇迹为主的研发方向，向二次元、放置卡牌等多元品类拓展，多元化类型有望打造更为丰富的产品矩阵

    　　《XY 助手》游戏分发应用下线，游戏分发收入同比下滑。公司21H1 游戏分发收入1.56 亿元（YOY-29.19%），主要系根据公司战略调整，《XY 助手》

    　　游戏分发应用下线，叠加《XY 游》游戏分发同比略有下滑，收入成本双降。

    　　投资+IP，推动业务板块间强协同效应。投资业务方面，21H1，公司增资数字浣熊（上线《妖怪正传》，未来继续发力国风卡牌RPG 手游）、盛同恺（拥有《传奇》和《传奇世界》IP 的移动端独家授权）、仟憬网络（专注社会化游戏和科幻游戏赛道）。IP 业务方面，公司通过引入IP+孵化蓝月等标杆IP+投资工作室积极布局，强势助力公司研发新兴力作。

    　　风险提示。未决诉讼进展存在不确定性；新产品上线推迟；传奇 IP 版权归属存在一定不确定性；游戏政策监管存在不确定性。